Andy Burnham est devenu Premier ministre sans v\u00e9ritable comp\u00e9tition interne, et les march\u00e9s ont r\u00e9agi avant m\u00eame la nomination d\u2019un Chancelier de l\u2019\u00c9chiquier. Il a r\u00e9affirm\u00e9 son attachement aux r\u00e8gles budg\u00e9taires existantes tout en signalant qu\u2019il utiliserait toute la marge de man\u0153uvre disponible, un message qui a contribu\u00e9 \u00e0 faire bouger les Gilts et a laiss\u00e9 la livre \u00e9voluer au gr\u00e9 de la rh\u00e9torique, dans l\u2019attente d\u2019un budget en octobre. Le contexte est compliqu\u00e9 par d\u2019anciennes d\u00e9clarations de Burnham sur une moindre d\u00e9pendance vis-\u00e0-vis du march\u00e9 obligataire, la propri\u00e9t\u00e9 publique et un taux marginal sup\u00e9rieur de l\u2019imp\u00f4t sur le revenu \u00e0 50%, mises en regard d\u2019un engagement plus r\u00e9cent \u00e0 respecter le \u00ab tax lock \u00bb et \u00e0 pr\u00e9senter le \u00ab Manchesterism \u00bb comme rassurant pour les march\u00e9s. Ses choix minist\u00e9riels sont \u00e9galement ambivalents : John Healey prend le Tr\u00e9sor, Wes Streeting passe \u00e0 la D\u00e9fense, Yvette Cooper se voit confier la r\u00e9forme des soins sociaux avec une facture de plusieurs milliards de livres, Angela Rayner revient au Logement, et Miatta Fahnbulleh prend l\u2019\u00c9nergie avec pour mission d\u2019orienter les services publics vers un contr\u00f4le public. <\/p>\n
Les engagements de politique \u00e9conomique interviennent alors que la marge budg\u00e9taire est r\u00e9duite. La TVA doit \u00eatre supprim\u00e9e sur les factures d\u2019\u00e9lectricit\u00e9 domestiques \u00e0 partir du 1er octobre, des rel\u00e8vements des seuils de l\u2019imp\u00f4t sur le revenu sont \u00e9voqu\u00e9s et une promesse de mettre fin au sans-abrisme est avanc\u00e9e, face \u00e0 une marge d\u2019environ 20 milliards de livres issue des pr\u00e9visions de printemps, depuis remise en question ; l\u2019emprunt public de mai a d\u00e9pass\u00e9 la pr\u00e9vision officielle de 5,6 milliards de livres, tandis que des analystes chiffrent le surco\u00fbt de la charge d\u2019int\u00e9r\u00eats li\u00e9e \u00e0 la dette \u00e0 taux plus \u00e9lev\u00e9s \u00e0 plus de 5 milliards. L\u2019inflation apporte un peu de r\u00e9pit \u2014 l\u2019IPC de juin a ralenti \u00e0 2,6% contre 2,8%, l\u2019inflation sous-jacente est rest\u00e9e \u00e0 2,6% et les services ont reflu\u00e9 \u00e0 3,6% \u2014 mais la livre demeure faible : elle \u00e9volue pr\u00e8s de 1,3300, en baisse d\u2019environ 0,4% sur la s\u00e9ance et d\u2019environ 4% sous le pic de f\u00e9vrier, apr\u00e8s un \u00e9chec sous 1,3400, o\u00f9 convergent les EMA 50 jours et 200 jours. Les niveaux de support cit\u00e9s sont 1,3300, puis 1,3150 et 1,3000 ; le prochain test programm\u00e9 est la d\u00e9cision de la BoE le 30 juillet, un jour apr\u00e8s la Fed.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons aux traders de produits d\u00e9riv\u00e9s de privil\u00e9gier des positions vendeuses sur la livre, alors que la devise doit composer avec l\u2019ambigu\u00eft\u00e9 budg\u00e9taire de la nouvelle administration Burnham. La paire GBP\/USD peine actuellement autour de 1,3300, contenue par un plafond technique \u00e0 1,3400, o\u00f9 les moyennes mobiles 50 jours et 200 jours se croisent. Avec une dette publique nette du Royaume-Uni proche de 98% du PIB, la marge d\u2019erreur budg\u00e9taire est extr\u00eamement limit\u00e9e.<\/p>\n
Nous recommandons une strat\u00e9gie consistant \u00e0 vendre les rebonds \u00e0 court terme en direction de la r\u00e9sistance \u00e0 1,3400. Le momentum de march\u00e9 est clairement en faveur des vendeurs, ce qui signifie que les mouvements haussiers manquent de catalyseur fondamental avant le budget crucial d\u2019octobre. Si la livre progresse sans discipline budg\u00e9taire tangible, il faudra y voir une opportunit\u00e9 privil\u00e9gi\u00e9e pour renforcer des positions shorts.<\/p>\n
Notre objectif baissier imm\u00e9diat se situe sur le support estival de 1,3150, qui devrait tenir sauf choc budg\u00e9taire majeur. En revanche, si le gouvernement modifie officiellement ses r\u00e8gles d\u2019emprunt, nous anticipons un d\u00e9crochage rapide vers le seuil critique de 1,3000. Les pr\u00e9c\u00e9dents historiques, comme la crise du mini-budget de 2022 qui avait propuls\u00e9 le rendement du Gilt \u00e0 10 ans au-del\u00e0 de 4,5%, rappellent \u00e0 quelle vitesse la livre peut se d\u00e9stabiliser lorsque la cr\u00e9dibilit\u00e9 budg\u00e9taire est mise en cause.<\/p>\n
La prochaine r\u00e9union de la Banque d\u2019Angleterre, le 30 juillet, constituera le premier test majeur de cette th\u00e8se de trading. Bien que l\u2019inflation IPC de juin se soit mod\u00e9r\u00e9e \u00e0 2,6%, l\u2019inflation des services reste tenace \u00e0 3,6%, ce qui limite la capacit\u00e9 de la banque centrale \u00e0 venir en soutien du Tr\u00e9sor via des baisses de taux agressives. Nous devons surveiller de pr\u00e8s la corr\u00e9lation entre la hausse des rendements des Gilts et le recul de la livre, car cette divergence sp\u00e9cifique repr\u00e9sente le signal d\u2019alerte ultime d\u2019une fragilit\u00e9 de la devise.<\/p>\n
Pour mettre en \u0153uvre ce sc\u00e9nario, nous privil\u00e9gions des spreads d\u2019options baissiers ou l\u2019achat de puts hors de la monnaie visant la zone de 1,3150. Nous suivrons en particulier les annonces de politique publique concernant l\u2019Energy Profits Levy et la propri\u00e9t\u00e9 publique des services aux collectivit\u00e9s afin d\u2019\u00e9valuer la trajectoire budg\u00e9taire choisie par le Premier ministre. Tout signe de financement agressif hors bilan devrait acc\u00e9l\u00e9rer la baisse, rendant pr\u00e9cieuse une protection contre une cassure baissi\u00e8re brutale.<\/p>\n\n\n\r\n