Commerzbank a d\u00e9clar\u00e9 que les r\u00e9centes baisses de taux de Banxico ont \u00e9t\u00e9 rendues possibles par un reflux de l\u2019inflation et par le ralentissement de l\u2019\u00e9conomie mexicaine, ce qui laisse peu de marge pour un durcissement mon\u00e9taire, alors m\u00eame que le march\u00e9 int\u00e8gre environ trois hausses de 25 points de base au cours des 12 prochains mois. La banque a averti que la disparition de ces anticipations pourrait mettre le peso sous pression, apr\u00e8s que la devise s\u2019est affaiblie dans les mois ayant suivi le d\u00e9clenchement de la guerre en Iran en lien avec la politique mon\u00e9taire mexicaine, avant que la reconstitution d\u2019un sc\u00e9nario de hausses de taux ne s\u2019installe.<\/p>\n
L\u2019\u00e9tablissement a \u00e9galement mis en avant des facteurs am\u00e9ricains. Les march\u00e9s anticipent quelques points de base de hausses de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, tandis que Commerzbank mentionne des pressions politiques en faveur de baisses de taux. Si ces anticipations de la Fed sont gomm\u00e9es des prix, la banque s\u2019attend \u00e0 un dollar plus faible et, par ricochet, \u00e0 un USD\/MXN en baisse ; elle a d\u2019ailleurs l\u00e9g\u00e8rement revu \u00e0 la baisse ses pr\u00e9visions USD\/MXN sur l\u2019ensemble de son horizon de projection.<\/p>\n
Nous pensons que les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner en vue d\u2019un r\u00e9ajustement rapide du sentier de taux de Banxico, car l\u2019anticipation de trois hausses de taux sur l\u2019ann\u00e9e \u00e0 venir est largement irr\u00e9aliste. Les donn\u00e9es r\u00e9centes montrent que la croissance mexicaine a ralenti \u00e0 un rythme annualis\u00e9 de seulement 1,1 %, tandis que l\u2019inflation sous-jacente poursuit r\u00e9guli\u00e8rement sa baisse vers 4,0 %. Les swaps de taux \u00e0 court terme (TIIE) int\u00e8grent actuellement pr\u00e8s de 75 points de base de resserrement, ce qui offre une opportunit\u00e9 de premier plan pour les op\u00e9rateurs de recevoir du taux fixe.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des options de change, nous recommandons des strat\u00e9gies visant \u00e0 tirer parti d\u2019une d\u00e9rive baissi\u00e8re du taux de change USD\/MXN. M\u00eame si le d\u00e9bouclement de ces anticipations de hausses de taux au Mexique pourrait temporairement affaiblir le peso, l\u2019affaiblissement du dollar am\u00e9ricain devrait probablement compenser cette pression. La mise en place de bear put spreads \u00e0 trois \u00e0 six mois sur l\u2019USD\/MXN permet aux op\u00e9rateurs de capter cette tendance baissi\u00e8re \u00e0 moindre co\u00fbt.<\/p>\n
Le principal catalyseur d\u2019un dollar plus faible serait la disparition, dans les prix de march\u00e9, d\u2019une posture injustifi\u00e9e de fermet\u00e9 (\u00ab hawkishness \u00bb) de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Avec une contraction du PMI manufacturier am\u00e9ricain \u00e0 48,5 et des pressions politiques croissantes en faveur d\u2019un co\u00fbt du cr\u00e9dit plus faible, la Fed a peu de chances de relever ses taux. Nous nous attendons \u00e0 ce que les futures sur les Fed funds s\u2019ajustent rapidement, supprimant la prime du dollar et entra\u00eenant l\u2019USD\/MXN \u00e0 la baisse.<\/p>\n
En outre, la dynamique commerciale du Mexique demeure particuli\u00e8rement favorable, les exportations vers les \u00c9tats-Unis atteignant un record de plus de 475 milliards de dollars par an. Cette demande commerciale r\u00e9guli\u00e8re garantit un flux constant de dollars, ce qui amortit structurellement le peso m\u00eame lorsque les anticipations de taux domestiques reculent. Pour en tirer parti, les op\u00e9rateurs peuvent recourir \u00e0 des risk reversals afin de r\u00e9duire le co\u00fbt d\u2019achat d\u2019options d\u2019achat MXN hors de la monnaie.<\/p>\n\n\n\r\n