Michiel Tukker, chez ING, s\u2019attend \u00e0 ce que la Banque centrale europ\u00e9enne laisse le taux de d\u00e9p\u00f4t inchang\u00e9 \u00e0 2,25% lors de la prochaine r\u00e9union, tandis qu\u2019une hausse en septembre est jug\u00e9e probable \u00e0 mesure que les prix du p\u00e9trole augmentent. Les march\u00e9s int\u00e8grent environ 23 pdb, m\u00eame si, historiquement, la BCE a plut\u00f4t tendance \u00e0 t\u00e9l\u00e9graphier ses d\u00e9cisions \u00e0 l\u2019avance, ce qui r\u00e9duit la probabilit\u00e9 d\u2019un changement imm\u00e9diat alors qu\u2019aucune hausse n\u2019est actuellement int\u00e9gr\u00e9e pour cette r\u00e9union.<\/p>\n
Les anticipations d\u2019inflation \u00e0 plus long terme sont d\u00e9crites comme bien ancr\u00e9es pr\u00e8s de la cible, avec le swap d\u2019inflation \u00e0 10 ans \u00e0 2,2% apr\u00e8s une remont\u00e9e li\u00e9e \u00e0 la hausse du p\u00e9trole. En l\u2019absence de nouvelles donn\u00e9es d\u2019inflation susceptibles d\u2019\u00e9tayer un durcissement \u00e0 court terme, le positionnement de march\u00e9 actuel implique d\u00e9j\u00e0 pr\u00e8s de trois hausses sur les douze prochains mois, ce qui laisse peu de marge \u00e0 un repricing additionnel. Un mouvement de 25 pdb d\u00e8s la r\u00e9union \u00e0 venir est consid\u00e9r\u00e9 comme un risque de queue, mais il serait davantage interpr\u00e9t\u00e9 comme une anticipation de septembre que comme le signe d\u2019un changement plus large de la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n
Il faut s\u2019attendre \u00e0 ce que la BCE maintienne le taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,25% lors de sa prochaine r\u00e9union, mais les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une hausse en septembre. Avec un Brent \u00e9voluant autour de 83 dollars le baril et une volatilit\u00e9 de l\u2019\u00e9nergie toujours \u00e9lev\u00e9e, les pressions inflationnistes se renforcent de nouveau. En cons\u00e9quence, les march\u00e9s ont d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 une hausse d\u2019environ 23 points de base pour septembre, rendant toute prise de position imm\u00e9diatement \u00ab dovish \u00bb particuli\u00e8rement risqu\u00e9e.<\/p>\n
Nous d\u00e9conseillons de se positionner \u00e0 contre-courant du pricing hawkish actuel, alors que pr\u00e8s de trois rel\u00e8vements de taux sont d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9s sur l\u2019ann\u00e9e \u00e0 venir. Les swaps d\u2019inflation \u00e0 10 ans en zone euro se situent autour de 2,2%, signe que les anticipations de long terme restent, pour l\u2019instant, relativement bien ancr\u00e9es. En revanche, le positionnement de court terme sugg\u00e8re qu\u2019une baisse soudaine des prix du p\u00e9trole pourrait rapidement provoquer des mouvements erratiques au d\u00e9triment des traders tentant d\u2019anticiper un assouplissement de la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n
Un faible risque de queue subsiste : un rel\u00e8vement surprise de 25 points de base d\u00e8s la prochaine r\u00e9union. Si cela se produisait, nous anticipons que le march\u00e9 l\u2019interpr\u00e9terait surtout comme une anticipation du mouvement de septembre plut\u00f4t que comme le d\u00e9but d\u2019un cycle de durcissement plus agressif. Les traders sur d\u00e9riv\u00e9s devraient privil\u00e9gier des positions neutres \u00e0 l\u00e9g\u00e8rement hawkish, en recourant aux options pour se prot\u00e9ger contre des pouss\u00e9es soudaines li\u00e9es au p\u00e9trole.<\/p>\n\n\n\r\n