L\u2019USD\/COP \u00e9volue autour de 3 220, soit pr\u00e8s de 37 % sous le pic de fin 2022 \u00e0 5 118, et a recul\u00e9 d\u2019environ 5 % sur le seul mois de juillet. Le mouvement a \u00e9t\u00e9 largement interpr\u00e9t\u00e9 \u00e0 travers le prisme du cycle \u00e9lectoral colombien, mais la hausse du peso a en r\u00e9alit\u00e9 d\u00e9but\u00e9 vers d\u00e9cembre 2024, plus d\u2019un an avant le scrutin, alors que les sondages sugg\u00e9raient encore une continuit\u00e9 de la gauche. Les donn\u00e9es sur la p\u00e9riode indiquent une am\u00e9lioration de la situation des m\u00e9nages : le taux de pauvret\u00e9 a recul\u00e9 de 36,6 % en 2022 \u00e0 28,0 % en 2025, avec environ 1,8 million de personnes sorties de la pauvret\u00e9 sur la derni\u00e8re ann\u00e9e, tandis que le ch\u00f4mage a touch\u00e9 des plus bas mensuels pluriannuels proches de 8 % fin 2024. L\u2019inflation s\u2019est \u00e9galement tass\u00e9e, de plus de 13 % d\u00e9but 2023 \u00e0 environ 5 % en 2025, m\u00eame si elle s\u2019est ensuite stabilis\u00e9e autour de 5,7 % contre un objectif de 3 %.<\/p>\n\n
Le principal moteur a \u00e9t\u00e9 le carry. La Banco de la Rep\u00fablica a maintenu des taux \u00e9lev\u00e9s et n\u2019a r\u00e9duit que progressivement, soutenant l\u2019un des profils de portage les plus attractifs des march\u00e9s \u00e9mergents alors que le dollar se repliait sur fond d\u2019anticipations d\u2019assouplissement de la Fed ; le r\u00e9sultat \u00e9lectoral a ensuite davantage amplifi\u00e9 le mouvement qu\u2019il ne l\u2019a d\u00e9clench\u00e9. Parall\u00e8lement, les indicateurs budg\u00e9taires se sont d\u00e9grad\u00e9s : le d\u00e9ficit du gouvernement central s\u2019est creus\u00e9 \u00e0 6,7 % du PIB en 2024, et la dette publique nette est mont\u00e9e \u00e0 59,3 % du PIB, au-dessus de l\u2019ancre de 55 %, la r\u00e8gle budg\u00e9taire \u00e9tant suspendue jusqu\u2019en 2027, tandis que Moody\u2019s et S&P ont abaiss\u00e9 la Colombie sous la cat\u00e9gorie investment grade. Sur le plan technique, l\u2019USD\/COP se rapproche de niveaux de survente marqu\u00e9e, avec un sc\u00e9nario central \u00e0 3 400\u20133 700 d\u2019ici la fin d\u2019ann\u00e9e ; un renforcement suppl\u00e9mentaire du peso ouvrirait la voie \u00e0 2 800\u20133 000, avec un support de long terme proche de 2 600.<\/p>\n\n
Le peso colombien \u00e9volue actuellement sur des plus hauts pluriannuels, l\u2019USD\/COP gravitant autour de 3 220 apr\u00e8s une baisse de 5 % en juillet. Si beaucoup attribuent ce rally aux r\u00e9cents d\u00e9veloppements \u00e9lectoraux per\u00e7us comme favorables aux march\u00e9s, les donn\u00e9es montrent que l\u2019impulsion a en r\u00e9alit\u00e9 commenc\u00e9 fin 2024. Selon nous, les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 ce que cette tendance baissi\u00e8re agressive sur l\u2019USD\/COP s\u2019essouffle puis se retourne dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Le principal moteur de la force du peso a \u00e9t\u00e9 le niveau \u00e9lev\u00e9 des taux en Colombie, qui a cr\u00e9\u00e9 l\u2019une des strat\u00e9gies de carry les plus r\u00e9mun\u00e9ratrices parmi les march\u00e9s \u00e9mergents. Toutefois, avec une inflation domestique qui marque le pas autour de 5,7 % et une banque centrale sous pression pour assouplir, cet avantage de rendement devrait se r\u00e9duire. Nous anticipons que les op\u00e9rateurs de carry commenceront \u00e0 d\u00e9boucler leurs positions \u00e0 mesure que la prime \u00e0 la d\u00e9tention de pesos s\u2019amenuise.<\/p>\n\n
Il faut \u00e9galement examiner la sant\u00e9 budg\u00e9taire sous-jacente du pays, qui envoie des signaux d\u2019alerte malgr\u00e9 de bons chiffres de l\u2019emploi. Le d\u00e9ficit du gouvernement central s\u2019est r\u00e9cemment creus\u00e9 \u00e0 6,7 % du PIB, et la dette publique nette a grimp\u00e9 \u00e0 59,3 % du PIB, bien au-del\u00e0 de l\u2019ancre de la r\u00e8gle budg\u00e9taire. Ces vuln\u00e9rabilit\u00e9s structurelles sont susceptibles de provoquer une correction marqu\u00e9e de la devise, \u00e0 mesure que les investisseurs \u00e9trangers se recentrent sur les notations de cr\u00e9dit.<\/p>\n\n
Pour les prochaines semaines, nous recommandons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s de commencer \u00e0 acheter des options d\u2019achat (call) sur l\u2019USD\/COP afin de capter un rebond attendu vers la zone 3 400 \u00e0 3 700 d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. Si la poursuite du rally du peso pouvait temporairement ramener la paire vers un support de long terme proche de 3 000, le ratio rendement\/risque plaide nettement pour un positionnement en faveur d\u2019un redressement du dollar. Le recours \u00e0 des call spreads permettra de limiter le co\u00fbt de la prime tout en se positionnant pour ce qui appara\u00eet comme un in\u00e9vitable \u00ab reality check \u00bb budg\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\r\n