L\u2019\u00e9quipe de strat\u00e9gie changes (FX) de Rabobank estime que l\u2019approche de rel\u00e8vement graduel des taux de la Banque du Japon refl\u00e8te une succession de chocs exceptionnels, notamment les droits de douane, la guerre et les changements politiques internes. Le gouverneur Kazuo Ueda a conditionn\u00e9 un nouveau durcissement \u00e0 une am\u00e9lioration de l\u2019activit\u00e9 et des prix, tout en soulignant un comportement plus ferme en mati\u00e8re de fixation des salaires comme moteur de l\u2019inflation sous-jacente mesur\u00e9e par le CPI vers l\u2019objectif de 2 %. Dans un discours prononc\u00e9 le jour de No\u00ebl l\u2019an dernier, il a d\u00e9clar\u00e9 que la BoJ continuerait \u00e0 relever le taux directeur et \u00e0 ajuster le degr\u00e9 d\u2019accommodation mon\u00e9taire.<\/p>\n
Ueda a \u00e9galement qualifi\u00e9 la hausse des prix du p\u00e9trole de facteur temporisant, tout en citant le recours aux r\u00e9serves strat\u00e9giques de p\u00e9trole de l\u2019\u00c9tat et la demande li\u00e9e \u00e0 l\u2019IA comme compensations partielles. Ensemble, ces forces ont laiss\u00e9 les exportations et la production globalement stables malgr\u00e9 le rench\u00e9rissement de l\u2019\u00e9nergie et l\u2019incertitude li\u00e9e aux droits de douane am\u00e9ricains. Par ailleurs, la BoJ r\u00e9duit progressivement ses achats d\u2019obligations depuis 2024 et diminue la taille de son bilan, ce qui a accentu\u00e9 l\u2019attention port\u00e9e aux risques budg\u00e9taires, \u00e0 l\u2019offre de JGB et \u00e0 la r\u00e9putation expansionniste du Premier ministre, suscitant des appels \u00e0 davantage de r\u00e9assurance de la part du gouvernement sur la mani\u00e8re dont le budget affectera les JGB.<\/p>\n
Nous observons une transition critique au Japon : le programme de r\u00e9duction progressive (tapering) de la Banque du Japon, qui a permis de diviser par deux les achats mensuels d\u2019obligations d\u2019\u00c9tat \u00e0 environ 3 000 milliards de yens d\u00e9but 2026, est d\u00e9sormais pleinement expos\u00e9 aux forces de march\u00e9. Cette baisse des achats de la banque centrale a rendu les investisseurs tr\u00e8s sensibles \u00e0 l\u2019ampleur de la dette publique japonaise, qui demeure sup\u00e9rieure \u00e0 260 % du PIB. Nous pensons que les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB), alors que les risques budg\u00e9taires domestiques occupent le devant de la sc\u00e8ne dans les prochaines semaines.<\/p>\n
Avec des taux directeurs autour de 0,50 % et une inflation \u00e9voluant r\u00e9guli\u00e8rement pr\u00e8s de l\u2019objectif de 2 %, la pression en faveur d\u2019un nouveau durcissement mon\u00e9taire s\u2019accro\u00eet. Nous sugg\u00e9rons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s de change d\u2019utiliser des options de vente (puts) sur USD\/JPY afin de capter des gains potentiels li\u00e9s \u00e0 un renforcement du yen, \u00e0 mesure que l\u2019\u00e9cart de taux avec les \u00c9tats-Unis continue de se r\u00e9duire. Les mouvements historiques montrent \u00e0 quel point cette paire est sensible : ainsi, l\u2019USD\/JPY a chut\u00e9 de plus de 161 en juillet 2024 vers le milieu des 140 sur des anticipations de hausse de taux, illustrant le potentiel de performance d\u2019une protection baissi\u00e8re mise en place au bon moment.<\/p>\n
Parce que la banque centrale n\u2019absorbe plus l\u2019offre de JGB aux niveaux ant\u00e9rieurs, le rendement du JGB \u00e0 10 ans est de plus en plus vuln\u00e9rable \u00e0 des pointes haussi\u00e8res. Nous conseillons aux op\u00e9rateurs de taux de se positionner sur une pentification de la courbe en vendant des contrats \u00e0 terme sur JGB ou en payant le fixe sur des swaps de taux en yens. Ce positionnement permet de tirer directement parti de la demande du march\u00e9 pour une prime de risque plus \u00e9lev\u00e9e afin de financer le budget national expansionniste du Japon.<\/p>\n
Parall\u00e8lement, le secteur exportateur japonais fait preuve de r\u00e9silience, la demande mondiale d\u2019infrastructures d\u2019intelligence artificielle compensant l\u2019impact n\u00e9gatif des prix \u00e9lev\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie. Nous recommandons d\u2019utiliser des options d\u2019achat (calls) sur le Nikkei 225 pour s\u2019exposer \u00e0 une croissance tir\u00e9e par la technologie, qui maintient les march\u00e9s actions japonais soutenus malgr\u00e9 la hausse des co\u00fbts d\u2019emprunt. Cette solidit\u00e9 \u00e9conomique sous-jacente donne \u00e0 la banque centrale la marge de man\u0153uvre n\u00e9cessaire pour continuer \u00e0 relever les taux sans \u00e9touffer l\u2019expansion \u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\r\n