Les march\u00e9s dig\u00e9raient deux chocs d\u2019origine am\u00e9ricaine, tandis que les risques li\u00e9s au p\u00e9trole et au commerce revenaient sur le devant de la sc\u00e8ne. L\u2019AIE a qualifi\u00e9 l\u2019\u00e9pisode actuel de plus grande perturbation de l\u2019histoire du march\u00e9 p\u00e9trolier, la guerre au Moyen-Orient s\u2019intensifiant et propulsant le WTI de septembre \u00e0 son plus haut depuis la mi-juin, renfor\u00e7ant l\u2019id\u00e9e qu\u2019il faut \u00ab regarder au-del\u00e0 \u00bb de la d\u00e9sinflation tir\u00e9e par l\u2019\u00e9nergie. L\u2019offre d\u2019h\u00e9lium, sous-produit du gaz naturel utilis\u00e9 dans la fabrication de semi-conducteurs, se resserrait \u00e9galement. Par ailleurs, Washington a laiss\u00e9 entendre qu\u2019il pourrait remplacer des droits de douane \u00ab balance des paiements \u00bb arrivant \u00e0 expiration par un nouveau r\u00e9gime li\u00e9 \u00e0 des normes de \u00ab travail forc\u00e9 \u00bb, apr\u00e8s une menace de droits de 25% contre le Br\u00e9sil et de nouveaux avertissements de taxes de 50% sur certains produits canadiens. Le dollar \u00e9voluait de fa\u00e7on \u00e9troite et contrast\u00e9e face au G10, la plupart des paires (hors NOK) restant dans une fourchette de +\/-0,1%, tandis que les rendements \u00e0 10 ans \u00e9taient globalement plus fermes et les actions mitig\u00e9es; la Fed observait sa p\u00e9riode de r\u00e9serve avant le FOMC de la semaine prochaine, et Alphabet ainsi que Tesla devaient publier leurs r\u00e9sultats.<\/p>\n
Sur le FX, l\u2019EUR \u00e9voluait pr\u00e8s de 1,1400$ avec environ 2,9 Mds\u20ac d\u2019\u00e9ch\u00e9ances, alors que la prime du 2 ans am\u00e9ricain sur l\u2019Allemagne s\u2019\u00e9largissait d\u2019environ 138 pb \u00e0 ~146 pb; l\u2019USD\/JPY se maintenait pr\u00e8s d\u2019un plus haut de 40 ans autour de 163,25 JPY, avec pr\u00e8s de 1,6 Md$ d\u2019options et une probabilit\u00e9 de hausse en octobre d\u2019environ 83%, contre moins de 60% fin juin. La livre reculait pour une quatri\u00e8me s\u00e9ance vers 1,3360$ malgr\u00e9 une inflation britannique plus douce, tandis que les Gilts \u00e0 10 ans touchaient un plus haut de deux mois et que le CPI de juin progressait de 0,1% m\/m, ralentissant \u00e0 2,6% a\/a contre 2,8%; l\u2019inflation core restait \u00e0 2,6% et les services reculaient \u00e0 3,6% contre 3,7%, sur fond de projet de suppression de la TVA sur l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 \u00e9valu\u00e9 \u00e0 environ 45 GBP par m\u00e9nage, compens\u00e9 par l\u2019abandon d\u2019une proposition d\u2019identit\u00e9 num\u00e9rique nationale. La prime du 2 ans am\u00e9ricain sur le Canada atteignait 143 pb, un nouveau plus haut depuis mai 2025, alors que les menaces tarifaires couvraient environ 20 Mds$ d\u2019importations am\u00e9ricaines en provenance du Canada et que l\u2019USD\/CAD s\u2019\u00e9changeait autour de 1,4085\u20131,4110 avec 635 M$ d\u2019\u00e9ch\u00e9ances \u00e0 1,4075; l\u2019AUD peinait autour de 0,7000$ apr\u00e8s un pic proche de 0,7025. Sur l\u2019EM, les ventes au d\u00e9tail du Mexique en mai reculaient de 0,6% contre +0,1% attendu, le peso colombien gagnait environ 0,7% et l\u2019USD\/COP approchait 3200, tandis que l\u2019USD\/CNH rebondissait vers 6,7760 apr\u00e8s un fixing de la PBoC \u00e0 6,7933 CNY. Ailleurs, l\u2019USD\/INR touchait 96,5760 avec la hausse du p\u00e9trole. Sur les taux et les mati\u00e8res premi\u00e8res, le 10 ans am\u00e9ricain se situait pr\u00e8s de 4,63% apr\u00e8s une cl\u00f4ture au-dessus de 4,60% pour seulement la troisi\u00e8me fois cette ann\u00e9e, le sommet du 19 mai \u00e9tant juste sous 4,69%; les breakevens \u00e0 10 ans gagnaient environ 3 pb sur trois s\u00e9ances et le niveau implicite de Fed funds en fin d\u2019ann\u00e9e augmentait de pr\u00e8s de 3 pb, tandis que les rendements Asie-Pacifique ajoutaient 2\u20133 pb et l\u2019Europe 1\u20132 pb. L\u2019or progressait d\u2019environ 1,5% au-dessus de 4084$ avant de tester pr\u00e8s de 4142$ puis de refluer sous 4120$, tandis que l\u2019argent bondissait de 4% vers 59,25$ avant de buter juste sous 60$. Le WTI de septembre gagnait 2,25% apr\u00e8s environ +5,3% sur les deux s\u00e9ances pr\u00e9c\u00e9dentes, d\u00e9passant bri\u00e8vement 85$, puis atteignant 88,60$ (+pr\u00e8s de 4,5% en s\u00e9ance), 84,55$ correspondant au retracement de 61,8% de la baisse depuis le sommet du 18 mai proche de 95,30$. Le Japon a affich\u00e9 un d\u00e9ficit commercial de 407 Mds JPY en juin contre 392 Mds JPY en mai, la moyenne de S1 25 ressortant \u00e0 environ 393 Mds JPY contre environ 169 Mds JPY au S1 cette ann\u00e9e; les exportations augmentaient de 19,3% a\/a et les importations de 25,4%.<\/p>\n
Nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue sur le march\u00e9 des d\u00e9riv\u00e9s \u00e9nerg\u00e9tiques, alors que le brut WTI vise le seuil de 90$ dans un contexte d\u2019escalade des tensions au Moyen-Orient. Cette perturbation massive de l\u2019offre se refl\u00e8te d\u00e9j\u00e0 sur le march\u00e9 des options, o\u00f9 le volume des calls sur le p\u00e9trole a fortement augment\u00e9, les op\u00e9rateurs se couvrant contre de nouvelles envol\u00e9es des prix. Historiquement, la prime de risque g\u00e9opolitique peut ajouter 10 \u00e0 15$ par baril presque du jour au lendemain, ce qui rend attractifs des call spreads longs sur le WTI de septembre.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des changes, nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 une pression baissi\u00e8re suppl\u00e9mentaire sur le dollar canadien, alors que la menace de droits de douane am\u00e9ricains de 50% plane sur 20 Mds$ d\u2019importations. La prime du Treasury US \u00e0 deux ans sur le Canada s\u2019est \u00e9largie \u00e0 143 points de base, son niveau le plus \u00e9lev\u00e9 depuis plus d\u2019un an, ce qui plaide nettement en faveur d\u2019achats de calls USD\/CAD. Nous recommandons de viser la zone de r\u00e9sistance 1,4125 \u00e0 1,4155 CAD comme objectifs haussiers \u00e0 court terme.<\/p>\n
Le yen japonais demeure exceptionnellement faible, le dollar \u00e9voluant pr\u00e8s d\u2019un sommet de 40 ans \u00e0 163,25 JPY. Malgr\u00e9 des interventions verbales r\u00e9p\u00e9t\u00e9es de Tokyo, le march\u00e9 des swaps int\u00e8gre une probabilit\u00e9 de 83% d\u2019une hausse de taux d\u2019ici octobre, contre 60% le mois dernier. Nous devons chercher \u00e0 exploiter cette divergence en tradant la volatilit\u00e9 du yen \u00e0 court terme, en surveillant de pr\u00e8s le niveau 163,00 JPY, o\u00f9 se concentrent actuellement d\u2019importantes \u00e9ch\u00e9ances d\u2019options.<\/p>\n
La flamb\u00e9e de l\u2019or jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e8s de 4 142$ l\u2019once souligne une fuite syst\u00e9mique plus large vers la s\u00e9curit\u00e9. Avec l\u2019argent qui se maintient autour de 59$, le compartiment des m\u00e9taux pr\u00e9cieux signale une forte anxi\u00e9t\u00e9 des investisseurs face \u00e0 la mont\u00e9e des barri\u00e8res tarifaires mondiales et \u00e0 une inflation des services tenace. Nous pr\u00e9conisons d\u2019accumuler des positions longues sur les futures or lors des replis vers le support de 4 050$, afin de tirer parti de cette dynamique.<\/p>\n\n\n\r\n