La Cor\u00e9e du Sud a pr\u00e9sent\u00e9 une feuille de route visant \u00e0 internationaliser le won (KRW) apr\u00e8s le lancement, d\u00e9but juillet, du trading FX 24 heures sur 24, avec des mesures destin\u00e9es \u00e0 \u00e9largir l\u2019acc\u00e8s offshore et \u00e0 accro\u00eetre la participation aux march\u00e9s onshore. \u00c0 partir de janvier 2027, les participants \u00e9trangers pourront effectuer des transactions en KRW sans limite avec des institutions \u00e9trang\u00e8res pr\u00e9enregistr\u00e9es. Cette \u00e9volution s\u2019accompagne de la suppression des obligations de reporting pour la plupart des op\u00e9rations et de la fin de l\u2019exigence, pour les non-r\u00e9sidents, d\u2019ouvrir des comptes en KRW en Cor\u00e9e du Sud.<\/p>\n
Ce paquet de mesures vise \u00e0 favoriser une liquidit\u00e9 offshore plus profonde et une utilisation transfrontali\u00e8re plus ais\u00e9e de la devise, ce qui pourrait, \u00e0 terme, r\u00e9duire la prime de risque du KRW et am\u00e9liorer l\u2019acc\u00e8s aux actifs sud-cor\u00e9ens. Une liquidit\u00e9 renforc\u00e9e pourrait \u00e9galement permettre des flux d\u2019investissement et de rapatriement plus importants avec une volatilit\u00e9 de change moindre. Par ailleurs, l\u2019USD\/KRW a recul\u00e9 \u00e0 1 478, port\u00e9 par des ventes de dollars par les exportateurs, tandis que la feuille de route laisse entendre que le KRW pourrait devenir, avec le temps, plus sensible aux variations de l\u2019app\u00e9tit mondial pour le risque.<\/p>\n
Nous jugeons la configuration du won sud-cor\u00e9en (KRW) particuli\u00e8rement attractive alors que des r\u00e9formes gouvernementales d\u2019ampleur commencent \u00e0 remodeler le paysage financier. Alors que l\u2019USD\/KRW s\u2019est r\u00e9cemment d\u00e9tendu \u00e0 1 478 sous l\u2019effet de ventes de dollars par les exportateurs, le march\u00e9 se pr\u00e9pare activement \u00e0 la lib\u00e9ralisation majeure de janvier 2027. Nous conseillons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de tirer parti de cette fen\u00eatre de prix pour mettre en place, dans les prochaines semaines, des expositions strat\u00e9giques longues sur le won.<\/p>\n
Notre biais positif s\u2019appuie sur l\u2019int\u00e9gration en cours de la Cor\u00e9e du Sud dans le FTSE World Government Bond Index (WGBI), laquelle devrait g\u00e9n\u00e9rer environ 50 \u00e0 60 milliards de dollars d\u2019entr\u00e9es de capitaux \u00e9trangers r\u00e9guli\u00e8res. Cette demande structurelle significative devrait naturellement exercer une pression baissi\u00e8re sur l\u2019USD\/KRW \u00e0 moyen terme. Nous recommandons de recourir \u00e0 des contrats \u00e0 terme de change (FX forwards) de maturit\u00e9 longue afin de verrouiller ces niveaux historiquement \u00e9lev\u00e9s avant que les capitaux \u00e9trangers n\u2019affluent sur le march\u00e9 local.<\/p>\n
Toutefois, une internationalisation accrue signifie aussi que le won deviendra nettement plus sensible aux fluctuations du risque global. Pour \u00e9voluer dans cet environnement, nous sugg\u00e9rons de privil\u00e9gier des structures optionnelles pour traiter la volatilit\u00e9 plut\u00f4t que de simples positions au comptant. L\u2019achat de puts USD\/KRW financ\u00e9 par la vente de calls hors de la monnaie (out-of-the-money) permet de capter l\u2019appr\u00e9ciation du won tout en se prot\u00e9geant contre un regain soudain d\u2019aversion au risque sur les march\u00e9s mondiaux.<\/p>\n
En outre, la suppression de r\u00e8gles de reporting complexes accro\u00eet d\u00e9j\u00e0 la liquidit\u00e9 offshore. Nous anticipons un resserrement marqu\u00e9 des spreads de swaps de change crois\u00e9s (cross-currency swaps) dans les prochaines semaines, \u00e0 mesure que les institutions \u00e9trang\u00e8res acc\u00e8dent directement au march\u00e9. Les traders devraient chercher \u00e0 se positionner t\u00f4t sur les swaps de taux en KRW afin d\u2019anticiper ces am\u00e9liorations structurelles de liquidit\u00e9.<\/p>\n\n\n\r\n