Le Cabinet japonais a approuv\u00e9 ses premi\u00e8res orientations \u00e9conomiques et budg\u00e9taires sous la Premi\u00e8re ministre Sanae Takaichi, marquant un pivot vers des d\u00e9penses \u00ab responsables et proactives \u00bb et s\u2019\u00e9loignant d\u2019une consolidation budg\u00e9taire \u00e0 court terme. Le plan pr\u00e9sente le prochain exercice fiscal \u00e0 partir d\u2019avril comme la premi\u00e8re ann\u00e9e de cette approche et fixe l\u2019objectif de 370 000 Mds \u00a5 d\u2019investissements publics-priv\u00e9s cumul\u00e9s d\u2019ici l\u2019exercice 2040 dans 17 domaines, avec un accent central sur les semi-conducteurs. Il cr\u00e9e \u00e9galement une nouvelle enveloppe budg\u00e9taire \u00e0 partir de l\u2019exercice 2027 et abandonne l\u2019objectif traditionnel d\u2019exc\u00e9dent primaire sur une seule ann\u00e9e, visant \u00e0 la place une r\u00e9duction progressive du ratio dette\/PIB dans le temps. Les objectifs incluent une croissance r\u00e9elle sup\u00e9rieure \u00e0 1 % et une croissance nominale sup\u00e9rieure \u00e0 3 %, tandis qu\u2019une d\u00e9cision sur une \u00e9ventuelle baisse de la taxe sur l\u2019alimentation est attendue d\u2019ici d\u00e9but ao\u00fbt ; la politique mon\u00e9taire est r\u00e9affirm\u00e9e comme relevant de la Banque du Japon (BoJ).<\/p>\n\n
Sur le front des flux, les assureurs japonais ont achet\u00e9 en juin le plus grand volume de JGB super-longs depuis trois ans, signe d\u2019une demande plus ferme \u00e0 mesure que les rendements redevenaient plus attractifs apr\u00e8s un pic \u00e0 la mi-mai. Les assureurs vie et IARD ont acquis un montant net de 630,5 Mds \u00a5 de JGB d\u2019\u00e9ch\u00e9ance sup\u00e9rieure \u00e0 10 ans, soit le total mensuel le plus \u00e9lev\u00e9 depuis juillet 2023. Par ailleurs, les investisseurs \u00e9trangers ont vendu le plus de titres \u00e0 2 ans et 5 ans depuis d\u00e9cembre 2022, la demande s\u2019\u00e9tant tass\u00e9e apr\u00e8s la hausse de taux de la BoJ \u00e0 la mi-juin et son signalement de nouvelles hausses si l\u2019\u00e9conomie le justifie.<\/p>\n\n
Alors que nous appr\u00e9hendons le changement de r\u00e9gime de march\u00e9 faisant suite aux orientations budg\u00e9taires offensives de la Premi\u00e8re ministre Takaichi, nous constatons une rupture majeure avec l\u2019aust\u00e9rit\u00e9 japonaise traditionnelle. Avec un objectif de 370 000 Mds \u00a5 de d\u00e9penses publiques-priv\u00e9es d\u2019ici 2040, l\u2019expansion budg\u00e9taire est appel\u00e9e \u00e0 red\u00e9finir la trajectoire du yen. Nous anticipons que ce basculement structurel injectera une volatilit\u00e9 significative sur les march\u00e9s des changes au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Les r\u00e9centes hausses de taux de la Banque du Japon ont tir\u00e9 les rendements courts \u00e0 la hausse, tandis que les assureurs vie domestiques ont r\u00e9cemment achet\u00e9 630,5 Mds \u00a5 de JGB super-longs. Ce bras de fer entre la remont\u00e9e des taux directeurs \u00e0 court terme et des achats domestiques massifs sur l\u2019ultra-long cr\u00e9e un terrain propice aux options sur la courbe des taux. Nous recommandons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s de se positionner sur un aplatissement de la courbe via des options sur futures JGB, la demande institutionnelle domestique ancrant le long de la courbe.<\/p>\n\n
Historiquement, lorsque la BoJ resserre sa politique en parall\u00e8le d\u2019une forte d\u00e9pense budg\u00e9taire, le USD\/JPY peut conna\u00eetre des mouvements brusques sur plusieurs semaines, de 5 % \u00e0 8 %. Pour en tirer parti, nous devrions envisager l\u2019achat d\u2019options put sur USD\/JPY afin de se couvrir contre un rapatriement soudain des capitaux japonais. Alternativement, comme la volatilit\u00e9 implicite des options USD\/JPY \u00e0 court terme sous-\u00e9value historiquement ces inflexions de politique \u00e9conomique, les strat\u00e9gies de straddle long sont particuli\u00e8rement attractives actuellement.<\/p>\n\n
Avec une d\u00e9cision gouvernementale attendue d\u2019ici d\u00e9but ao\u00fbt sur une \u00e9ventuelle baisse de la taxe sur l\u2019alimentation, les anticipations d\u2019inflation des m\u00e9nages \u00e0 court terme devraient fluctuer. Nous devons \u00e9galement surveiller les ventes massives de JGB \u00e0 2 ans et 5 ans par les investisseurs \u00e9trangers, qui ont r\u00e9cemment retrouv\u00e9 des niveaux proches de la capitulation observ\u00e9e fin 2022. Cette sortie de capitaux \u00e9trangers de la dette \u00e0 court terme sugg\u00e8re de maintenir un biais baissier sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux japonais \u00e0 courte duration.<\/p>\n\n\n\r\n