La livre sterling a effac\u00e9 une partie des pertes enregistr\u00e9es apr\u00e8s la nomination officielle d\u2019Andy Burnham au poste de Premier ministre britannique, tandis que la vente de gilts s\u2019est r\u00e9v\u00e9l\u00e9e plus durable. Les maturit\u00e9s longues sont rest\u00e9es sous pression, le rendement \u00e0 30 ans affichant encore une hausse d\u2019environ 7 points de base, apr\u00e8s les propos de Burnham indiquant que le gouvernement s\u2019en tiendrait aux r\u00e8gles budg\u00e9taires existantes tout en utilisant toute la flexibilit\u00e9 qu\u2019elles permettent. Le march\u00e9 int\u00e8gre \u00e9galement une mesure anticip\u00e9e sur le co\u00fbt de la vie et, plus largement, les implications pour la trajectoire budg\u00e9taire du Royaume-Uni.<\/p>\n
Burnham a pr\u00e9sent\u00e9 un paquet de 850 millions de livres sterling visant \u00e0 r\u00e9duire les factures d\u2019\u00e9nergie domestiques en supprimant la TVA sur l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 des m\u00e9nages, faisant passer le taux de 5 % \u00e0 0 % ; le gouvernement estime que cela r\u00e9duira l\u2019inflation de 0,1 point de pourcentage. Cette modification de TVA doit \u00eatre financ\u00e9e par l\u2019abandon du dispositif d\u2019identit\u00e9 num\u00e9rique, et d\u2019autres mesures restent \u00e0 l\u2019\u00e9tude. L\u2019incertitude a \u00e9galement \u00e9t\u00e9 aliment\u00e9e par le choix surprise de l\u2019ancien ministre de la D\u00e9fense John Healey comme chancelier de l\u2019\u00c9chiquier, alors m\u00eame que des discussions portent sur un rel\u00e8vement des d\u00e9penses de d\u00e9fense \u00e0 3 % du PIB d\u2019ici 2030, apr\u00e8s sa pr\u00e9c\u00e9dente d\u00e9mission sur fond de d\u00e9saccord concernant des plans de d\u00e9penses.<\/p>\n
On observe d\u2019importants changements dans le paysage budg\u00e9taire britannique apr\u00e8s l\u2019arriv\u00e9e de la nouvelle \u00e9quipe dirigeante, qui a imm\u00e9diatement mis les gilts de longue maturit\u00e9 sous pression. Avec le rendement du gilt \u00e0 30 ans en hausse r\u00e9cente de 7 points de base, \u00e9voluant autour de 4,65 %, les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s de taux devraient se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 persistante. Nous sugg\u00e9rons de vendre des contrats futures sur gilts ou d\u2019acheter des options de vente (puts) sur les obligations britanniques de longue maturit\u00e9, \u00e0 mesure que le march\u00e9 s\u2019ajuste \u00e0 cette nouvelle incertitude budg\u00e9taire.<\/p>\n
M\u00eame si la livre a op\u00e9r\u00e9 un modeste rebond en direction de 1,2900 face au dollar am\u00e9ricain, la devise demeure tr\u00e8s sensible aux prochaines annonces de politique \u00e9conomique. Compte tenu de cette double dynamique \u2014 rebond \u00e0 court terme et doute budg\u00e9taire \u00e0 plus long terme \u2014 nous recommandons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s de recourir \u00e0 des options de type long straddle sur la livre sterling. Cette strat\u00e9gie permet de tirer parti de mouvements marqu\u00e9s dans un sens comme dans l\u2019autre, alors que le march\u00e9 int\u00e8gre les prochains d\u00e9tails budg\u00e9taires du nouveau chancelier.<\/p>\n
La baisse de TVA sur l\u2019\u00e9nergie, d\u2019un montant de 850 millions de livres, devrait retrancher 0,1 point de pourcentage \u00e0 l\u2019inflation globale, qui se situe actuellement proche de l\u2019objectif de 2,0 % de la Banque d\u2019Angleterre. Les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s peuvent en tirer parti en prenant des positions vendeuses sur des swaps d\u2019inflation de courte maturit\u00e9, en anticipant un repli temporaire des indices de prix \u00e0 la consommation. Il convient toutefois de rester prudent, car une hausse potentielle des d\u00e9penses de d\u00e9fense vers 3 % du PIB pourrait ais\u00e9ment compenser ces forces d\u00e9sinflationnistes \u00e0 moyen terme.<\/p>\n
La nomination inattendue d\u2019un chancelier connu pour plaider en faveur d\u2019une hausse rapide des d\u00e9penses militaires introduit une prime structurelle sur la dette britannique. Les donn\u00e9es historiques montrent que des basculements soudains vers des d\u00e9penses publiques plus \u00e9lev\u00e9es tendent \u00e0 creuser les d\u00e9ficits et \u00e0 pousser les rendements \u00e0 la hausse. Nous pensons qu\u2019un positionnement en faveur d\u2019une pentification de la courbe des taux via des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat constitue l\u2019approche la plus pertinente pour les prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\r\n