Commerzbank s\u2019attend \u00e0 ce que la Magyar Nemzeti Bank (MNB) abaisse son taux directeur de 25 pdb \u00e0 5,75 %, prolongeant le cycle d\u2019assouplissement relanc\u00e9 en juin avec une baisse de 25 pdb. L\u2019argument repose sur un profil d\u2019inflation plus favorable : le Rapport sur l\u2019inflation de juin a ramen\u00e9 la pr\u00e9vision de CPI moyen 2026 \u00e0 1,8 %, tandis que le gouverneur Mihaly Varga a indiqu\u00e9 que l\u2019inflation ne devrait pas d\u00e9passer l\u2019objectif de 3 % pour le reste de cette ann\u00e9e ni en 2027. La banque pr\u00e9sente la baisse envisag\u00e9e comme principalement dict\u00e9e par les perspectives d\u2019inflation plut\u00f4t que par des consid\u00e9rations de croissance.<\/p>\n\n
Les conditions de march\u00e9 sont moins porteuses, l\u2019appr\u00e9ciation ant\u00e9rieure du forint s\u2019\u00e9tant invers\u00e9e avec la d\u00e9gradation de l\u2019app\u00e9tit pour le risque et les tensions g\u00e9opolitiques. Le compte rendu de juin \u00e9voquait une marge pour de nouvelles baisses au cours de l\u2019\u00e9t\u00e9 si l\u2019inflation et les conditions financi\u00e8res le permettaient, et ces crit\u00e8res sont jug\u00e9s globalement r\u00e9unis malgr\u00e9 le mouvement de change. La prudence des d\u00e9cideurs est li\u00e9e \u00e0 l\u2019incertitude budg\u00e9taire, \u00e0 un cessez-le-feu iranien d\u00e9faillant et \u00e0 la hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie ; en juin, un membre du MPC, Zoltan Kovacs, s\u2019\u00e9tait oppos\u00e9 au consensus en plaidant pour une r\u00e9duction de 50 pdb. Cette d\u00e9cision est largement anticip\u00e9e et devrait avoir un impact limit\u00e9 sur le FX.<\/p>\n\n
Nous estimons que les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner pour un environnement de taux plus bas en Hongrie en utilisant des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat afin de payer le flottant et recevoir le fixe. Avec une baisse du taux directeur de la Magyar Nemzeti Bank \u00e0 5,75 % aujourd\u2019hui, le cycle d\u2019assouplissement domestique reste solidement en place, port\u00e9 par une d\u00e9gradation marqu\u00e9e des perspectives d\u2019inflation. Historiquement, depuis que l\u2019inflation hongroise est retomb\u00e9e de son pic de plus de 25 % en 2023 \u00e0 moins de 3 % aujourd\u2019hui, le fait de recevoir le fixe a r\u00e9guli\u00e8rement g\u00e9n\u00e9r\u00e9 de solides performances lors des cycles d\u2019assouplissement.<\/p>\n\n
Nous recommandons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) EUR\/HUF de court terme afin de se prot\u00e9ger contre une nouvelle d\u00e9pr\u00e9ciation du forint. Si la baisse de 25 points de base est d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9e par le march\u00e9, l\u2019escalade des tensions g\u00e9opolitiques et l\u2019aversion mondiale pour le risque entra\u00eenent des sorties de capitaux des march\u00e9s \u00e9mergents. Actuellement, l\u2019EUR\/HUF oscille \u00e0 proximit\u00e9 de niveaux de r\u00e9sistance cl\u00e9s autour de 398,50, et tout regain brutal des prix de l\u2019\u00e9nergie pourrait ais\u00e9ment pousser la paire au-del\u00e0 du seuil psychologique de 400,00 dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement aux op\u00e9rateurs d\u2019options d\u2019examiner des strat\u00e9gies sur la volatilit\u00e9 implicite, les options sur la devise hongroise valorisant actuellement mal la prime de risque g\u00e9opolitique. Dans la mesure o\u00f9 la prise de d\u00e9cision de la banque centrale a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 des divisions internes, certains responsables ayant auparavant plaid\u00e9 pour une baisse plus importante de 50 points de base, la volatilit\u00e9 sur le segment court de la courbe est appel\u00e9e \u00e0 augmenter. La mise en place de strat\u00e9gies de straddle long sur le forint au cours du mois \u00e0 venir permettra de capter des mouvements de march\u00e9 brusques, d\u00e9clench\u00e9s par l\u2019actualit\u00e9, quelle qu\u2019en soit la direction finale.<\/p>\n\n\n\r\n