La Banque centrale europ\u00e9enne devrait maintenir son taux directeur inchang\u00e9 \u00e0 2,25 % lors de la r\u00e9union de jeudi, apr\u00e8s la hausse de 25 pdb bien signal\u00e9e de juin. Le Conseil des gouverneurs devrait conserver une approche d\u00e9pendante des donn\u00e9es, r\u00e9union apr\u00e8s r\u00e9union et, en l\u2019absence de nouvelles projections macro\u00e9conomiques, le message devrait surtout d\u00e9pendre des prochaines publications d\u2019inflation et de croissance. Les indicateurs d\u2019IPC de la zone euro \u00e9voluent l\u00e9g\u00e8rement sous la pr\u00e9vision centrale de la BCE, tandis que le rebond des prix de l\u2019\u00e9nergie reste en de\u00e7\u00e0 de l\u2019hypoth\u00e8se du sc\u00e9nario de base.<\/p>\n\n
Le market pricing demeure restrictif. La courbe des swaps int\u00e8gre pleinement une hausse de 25 pdb en septembre et plus de 50 pdb de resserrement sur les douze prochains mois, ce qui porterait le taux directeur \u00e0 2,75 %. Un tel niveau se situerait proche du haut de la fourchette de taux neutre estim\u00e9e par la BCE, \u00e0 1,75 %\u20133,00 %. Avec une \u00e9conomie de la zone euro toujours en dessous de son potentiel, un durcissement suppl\u00e9mentaire est plut\u00f4t per\u00e7u comme limitant le risque baissier sur l\u2019euro que comme de nature \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer des gains durables, dans la mesure o\u00f9 il pourrait accro\u00eetre la probabilit\u00e9 d\u2019un ajustement \u00e0 la baisse des anticipations de taux de la BCE.<\/p>\n\n
Nous anticipons que la Banque centrale europ\u00e9enne maintiendra son principal taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 2,25 % ce jeudi, apr\u00e8s le rel\u00e8vement de 25 points de base intervenu en juin. Alors que l\u2019inflation de la zone euro se situe actuellement l\u00e9g\u00e8rement en dessous des pr\u00e9visions centrales de l\u2019institution, les d\u00e9cideurs devraient tr\u00e8s probablement s\u2019en tenir \u00e0 une approche prudente et d\u00e9pendante des donn\u00e9es. Cette pause implique que les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s doivent plut\u00f4t se pr\u00e9parer \u00e0 une phase de consolidation qu\u2019\u00e0 une sortie de range marqu\u00e9e pour l\u2019euro.<\/p>\n\n
\u00c0 ce stade, le march\u00e9 des swaps price de mani\u00e8re agressive une hausse en septembre et plus de 50 points de base de resserrement cumul\u00e9 sur les douze prochains mois, ce qui porterait les taux \u00e0 2,75 %. Toutefois, avec une croissance de la zone euro qui demeure atone \u00e0 seulement 0,2 % sur les derniers trimestres, l\u2019\u00e9conomie \u00e9volue toujours nettement en dessous de son potentiel. Selon nous, cette fragilit\u00e9 conjoncturelle rend ces anticipations de hausses de taux vuln\u00e9rables et expos\u00e9es \u00e0 des r\u00e9visions \u00e0 la baisse.<\/p>\n\n
Pour les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s, cet environnement sugg\u00e8re que le risque de baisse de l\u2019euro face au dollar est fortement contenu, mais que son potentiel de hausse reste strictement plafonn\u00e9. Plut\u00f4t que d\u2019acheter des calls EUR en direct, nous recommandons de vendre des puts hors de la monnaie ou d\u2019utiliser des strat\u00e9gies options de range, telles que les iron condors. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque la BCE marque une pause pr\u00e8s du haut de sa zone neutre \u2014 estim\u00e9e entre 1,75 % et 3,00 % \u2014 la paire EUR\/USD tend \u00e0 \u00e9voluer dans des bandes serr\u00e9es et relativement pr\u00e9visibles.<\/p>\n\n
Les statistiques r\u00e9centes du march\u00e9 des changes indiquent que la volatilit\u00e9 implicite de l\u2019EUR\/USD a recul\u00e9 vers des plus bas annuels, signe d\u2019un march\u00e9 qui n\u2019anticipe pas de mouvements explosifs. Par ailleurs, les positions nettes longues euro des fonds \u00e0 effet de levier commencent \u00e0 se r\u00e9duire, confirmant que l\u2019app\u00e9tit pour un rallye massif de l\u2019euro s\u2019essouffle. En privil\u00e9giant des strat\u00e9gies de portage via encaissement de prime au cours des prochaines semaines, il est possible de tirer parti de ce march\u00e9 lent et \u00e9voluant en range.<\/p>\n\n\n\r\n