TD Securities s\u2019attend \u00e0 ce que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale laisse le taux des fed funds inchang\u00e9 jusqu\u2019en 2026, estimant que l\u2019inflation restera au-dessus de l\u2019objectif tandis que le march\u00e9 du travail se stabilisera, ce qui maintiendra le FOMC concentr\u00e9 sur son mandat de stabilit\u00e9 des prix. La banque a revu \u00e0 la baisse sa trajectoire de l\u2019IPC \u00e0 court terme apr\u00e8s un chiffre de juin plus faible que pr\u00e9vu, et anticipe d\u00e9sormais une inflation sous-jacente (core CPI) \u00e0 2,6% sur un an d\u2019ici le T4 2026.<\/p>\n
La maison souligne une communication de la Fed contrast\u00e9e \u00e0 l\u2019approche de la p\u00e9riode de blackout et estime que la fonction de r\u00e9action pourrait devenir moins pr\u00e9visible sous une nouvelle direction, renfor\u00e7ant le r\u00f4le de la d\u00e9pendance aux donn\u00e9es (data dependence) dans le pilotage de la politique mon\u00e9taire. Dans ce cadre, TD Securities juge que tout ajustement de politique cette ann\u00e9e aurait davantage de chances de prendre la forme d\u2019une hausse de taux plut\u00f4t que d\u2019une baisse.<\/p>\n
Il faut se pr\u00e9parer \u00e0 ce que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale maintienne des taux directeurs stables jusqu\u2019\u00e0 fin 2026, d\u2019autant que l\u2019inflation sous-jacente devrait terminer l\u2019ann\u00e9e autour de 2,6%. Avec un march\u00e9 du travail en phase de stabilisation et des pressions sur les prix \u00e0 la consommation qui restent tenaces, la banque centrale a peu de raisons de se pr\u00e9cipiter vers un assouplissement. De fait, sous la nouvelle direction de la Fed, le biais d\u2019un \u00e9ventuel mouvement de politique \u00ab surprise \u00bb penche davantage vers une hausse de taux que vers une baisse.<\/p>\n
Nous recommandons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s d\u2019ajuster leurs portefeuilles en allant \u00e0 contre-courant des anticipations de march\u00e9 trop agressives de baisses de taux cet automne. Les futures de taux courts, tels que les contrats SOFR (Secured Overnight Financing Rate), int\u00e8grent probablement une probabilit\u00e9 excessive d\u2019assouplissement mon\u00e9taire \u00e0 court terme. Les op\u00e9rateurs peuvent envisager de se positionner pour un r\u00e9gime \u00ab plus \u00e9lev\u00e9 plus longtemps \u00bb (higher-for-longer) en vendant des futures SOFR \u00e9ch\u00e9ance fin 2026 ou en achetant des options de vente (puts) de protection.<\/p>\n
La transition vers une nouvelle direction de la Fed a rendu la trajectoire de politique mon\u00e9taire nettement moins pr\u00e9visible, ce qui signifie que la d\u00e9pendance aux donn\u00e9es alimentera de fortes oscillations de march\u00e9. Nous anticipons une hausse de la volatilit\u00e9 implicite sur le march\u00e9 des options sur Treasuries \u2014 o\u00f9 l\u2019indice MOVE oscillait autour de 95 points \u2014 \u00e0 mesure que les investisseurs dig\u00e8rent des signaux contradictoires venant des banquiers centraux. Se positionner \u00e0 l\u2019achat sur la volatilit\u00e9 des taux via des swaptions aidera \u00e0 prot\u00e9ger les portefeuilles contre des inflexions hawkish soudaines dans les prochaines semaines.<\/p>\n
Historiquement, les p\u00e9riodes de transition sous une nouvelle direction de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u2014 comme le changement intervenu en 2018 \u2014 ont d\u00e9clench\u00e9 une volatilit\u00e9 marqu\u00e9e sur le march\u00e9 obligataire, le march\u00e9 cherchant \u00e0 \u00ab tester \u00bb le nouveau r\u00e9gime. Durant cette p\u00e9riode, le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 2 ans a bondi de plus de 50 points de base en quelques mois, \u00e0 mesure que les traders s\u2019ajustaient \u00e0 l\u2019\u00e9volution du ton de politique mon\u00e9taire. Nous sugg\u00e9rons de mettre en place des strat\u00e9gies de flattening baissier (bearish flattener) sur la courbe des taux afin de tirer parti d\u2019une pression haussi\u00e8re similaire sur les taux courts.<\/p>\n\n\n\r\n