Les march\u00e9s britanniques ont jusqu\u2019ici accueilli sans heurt l\u2019arriv\u00e9e d\u2019Andy Burnham \u00e0 Downing Street, ING jugeant les primes de risque sur le march\u00e9 obligataire contenues et les anticipations focalis\u00e9es sur une perturbation limit\u00e9e des politiques publiques cette ann\u00e9e. Le sentiment sur la livre est donc rest\u00e9 stable, m\u00eame si des questions de plus long terme demeurent quant \u00e0 la trajectoire budg\u00e9taire du Royaume-Uni et \u00e0 la mani\u00e8re dont les actifs britanniques pourraient \u00eatre revaloris\u00e9s si les priorit\u00e9s gouvernementales \u00e9voluent.<\/p>\n\n
L\u2019incertitude politique se concentre davantage \u00e0 plus longue \u00e9ch\u00e9ance. Le programme de Burnham couvre l\u2019investissement dans le logement social, des changements des prestations sociales, une r\u00e9forme fiscale et d\u2019\u00e9ventuelles nationalisations, mais sa marge de man\u0153uvre est encadr\u00e9e par l\u2019engagement de respecter les r\u00e8gles budg\u00e9taires tout en \u00e9vitant des hausses des principaux imp\u00f4ts. Cet ensemble plaide pour un Budget d\u2019automne relativement modeste, avec des mesures probablement con\u00e7ues pour frapper les esprits mais peu co\u00fbteuses et faciles \u00e0 mettre en \u0153uvre. La tenue d\u2019\u00e9lections anticip\u00e9es reste le principal facteur d\u2019incertitude, susceptible de modifier la perception des march\u00e9s.<\/p>\n\n
Nous observons actuellement un march\u00e9 de la livre inhabituellement calme, avec un GBP\/USD qui se maintient autour de 1,28 et une volatilit\u00e9 implicite \u00e0 trois mois proche de niveaux bas, \u00e0 6,2%. Depuis la prise de fonctions d\u2019Andy Burnham, les march\u00e9s obligataires ont fait fi du risque politique, le rendement du gilt britannique \u00e0 10 ans restant stable autour de 4,1%. Pour les traders de d\u00e9riv\u00e9s, ce calme de court terme sugg\u00e8re que la vente de prime via des strat\u00e9gies de range, comme les iron condors, pourrait s\u2019av\u00e9rer tr\u00e8s rentable au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Il ne faut toutefois pas confondre cette stabilit\u00e9 actuelle avec une s\u00e9curit\u00e9 absolue, notamment \u00e0 l\u2019approche des pr\u00e9paratifs du Budget d\u2019automne. Tout changement brusque de politique budg\u00e9taire ou tout indice de nationalisation pourrait rapidement d\u00e9stabiliser le march\u00e9 des options et faire bondir la volatilit\u00e9 de la livre. Nous recommandons de surveiller de pr\u00e8s les options sur l\u2019EUR\/GBP, actuellement valoris\u00e9es pour une fourchette \u00e9troite, mais qui pourraient facilement sortir de ce range si les r\u00e8gles budg\u00e9taires \u00e9taient ajust\u00e9es.<\/p>\n\n
Le principal facteur impr\u00e9visible dans les mois \u00e0 venir demeure la menace d\u2019\u00e9lections anticip\u00e9es, un \u00e9v\u00e9nement qui, selon les donn\u00e9es historiques, d\u00e9clenche g\u00e9n\u00e9ralement une hausse marqu\u00e9e des primes de risque sur la livre. Lors de pr\u00e9c\u00e9dents chocs politiques inattendus, comme les \u00e9lections anticip\u00e9es de 2017, la volatilit\u00e9 de la livre a grimp\u00e9 de plus de 15% en quelques jours. Pour s\u2019en pr\u00e9munir, nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des puts sur la livre, hors de la monnaie, \u00e0 maturit\u00e9 plus longue et bon march\u00e9, comme police d\u2019assurance \u00e0 faible co\u00fbt tant que le march\u00e9 reste complaisant.<\/p>\n\n\n\r\n