L\u2019enqu\u00eate SAFE (Survey on the Access to Finance of Enterprises) de la BCE, fond\u00e9e sur les r\u00e9ponses de plus de 5 000 entreprises, montre un assouplissement des anticipations de fixation des prix. La croissance attendue des prix de vente a ralenti \u00e0 3,2% sur un an, contre 3,5% lors de l\u2019enqu\u00eate pr\u00e9c\u00e9dente, signalant des perspectives de prix \u00e0 court terme plus mod\u00e9r\u00e9es.<\/p>\n\n
Les pressions sur les co\u00fbts devraient \u00e9galement se temp\u00e9rer : les entreprises anticipent une hausse des co\u00fbts des intrants hors main-d\u2019\u0153uvre, \u00e9nergie comprise, de 5,2% sur un an, contre 5,8% auparavant. Les anticipations d\u2019inflation \u00e0 un, trois et cinq ans sont rest\u00e9es globalement inchang\u00e9es, tandis que les attentes de hausse des prix de vente, des co\u00fbts des intrants hors main-d\u2019\u0153uvre et des salaires ont toutes recul\u00e9. L\u2019enqu\u00eate indique aussi que la guerre au Moyen-Orient pousse les entreprises \u00e0 rechercher des fournisseurs alternatifs et \u00e0 am\u00e9liorer leur efficacit\u00e9 \u00e9nerg\u00e9tique.<\/p>\n\n
Alors que la derni\u00e8re enqu\u00eate SAFE de la BCE met en \u00e9vidence un reflux des anticipations d\u2019inflation et de co\u00fbts des entreprises, nous anticipons un argumentaire renforc\u00e9 en faveur d\u2019un assouplissement mon\u00e9taire dans la zone euro au cours des prochaines semaines. Avec des anticipations de prix de vente retombant \u00e0 3,2% et des intrants hors main-d\u2019\u0153uvre revenant \u00e0 5,2%, la pression pour maintenir des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9s se dissipe rapidement. Cet alignement plaide pour la poursuite du cycle de baisse des taux, qui a d\u00e9j\u00e0 vu le taux de la facilit\u00e9 de d\u00e9p\u00f4t se replier vers le seuil de 2,5% ces derniers mois.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de taux, nous recommandons de se positionner en vue d\u2019une poursuite du repli des rendements, en se mettant \u00e0 l\u2019achat sur les contrats futures Euribor 3 mois. Historiquement, lorsque les perspectives de co\u00fbts des entreprises se d\u00e9tendent aussi rapidement, les rendements des emprunts d\u2019\u00c9tat ont tendance \u00e0 suivre, le march\u00e9 int\u00e9grant une politique mon\u00e9taire plus accommodante. L\u2019achat d\u2019options sur dette souveraine de la zone euro ou la r\u00e9ception du fixe via des swaps de taux en euro offre actuellement un couple rendement\/risque attractif.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des d\u00e9riv\u00e9s actions, il convient de privil\u00e9gier l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur des indices li\u00e9s \u00e0 la consommation discr\u00e9tionnaire et \u00e0 l\u2019industrie, qui b\u00e9n\u00e9ficieront directement de la baisse des co\u00fbts des intrants. Si les tensions g\u00e9opolitiques au Moyen-Orient obligent les entreprises \u00e0 trouver des fournisseurs d\u2019\u00e9nergie alternatifs, la baisse globale des anticipations de co\u00fbts montre que ces ajustements de cha\u00eene d\u2019approvisionnement sont d\u00e9j\u00e0 g\u00e9r\u00e9s avec succ\u00e8s. Cette r\u00e9silience rend les strat\u00e9gies haussi\u00e8res sur actions plus s\u00fbres, d\u2019autant que le cr\u00e9dit moins cher commence \u00e0 soutenir les marges b\u00e9n\u00e9ficiaires des entreprises.<\/p>\n\n
Enfin, sur les d\u00e9riv\u00e9s de change, nous anticipons une pression baissi\u00e8re sur l\u2019euro, la BCE \u00e9tant susceptible d\u2019aller plus vite que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale dans les baisses de taux. Les strat\u00e9gies doivent se concentrer sur l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur EUR\/USD afin de tirer parti de cet \u00e9cart croissant de politique mon\u00e9taire. Les derni\u00e8res donn\u00e9es \u00e9conomiques, montrant une inflation de la zone euro \u00e9voluant proche de l\u2019objectif de 2,0%, confortent aussi ce sc\u00e9nario baissier sur l\u2019euro \u00e0 court terme.<\/p>\n\n\n\r\n