La Banque populaire de Chine (PBoC) a fix\u00e9 lundi la parit\u00e9 centrale USD\/CNY \u00e0 6,7948, en l\u00e9g\u00e8re hausse par rapport \u00e0 6,7934 vendredi, et davantage \u00e9loign\u00e9e de l\u2019estimation de Reuters \u00e0 6,7577. Ce fixing sert de guide aux conditions de n\u00e9gociation onshore pour la s\u00e9ance \u00e0 venir et s\u2019inscrit dans le cadre plus large de la Chine visant \u00e0 pr\u00e9server la stabilit\u00e9 du taux de change, parall\u00e8lement \u00e0 d\u2019autres objectifs de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n
Les objectifs affich\u00e9s de la PBoC sont la stabilit\u00e9 des prix \u2014 y compris du taux de change \u2014 et le soutien \u00e0 la croissance \u00e9conomique, tout en poursuivant des r\u00e9formes financi\u00e8res destin\u00e9es \u00e0 d\u00e9velopper et \u00e0 ouvrir les march\u00e9s. Propri\u00e9t\u00e9 de l\u2019\u00c9tat au sein de la R\u00e9publique populaire de Chine, elle n\u2019est pas une institution autonome ; le secr\u00e9taire du comit\u00e9 du Parti communiste chinois, nomm\u00e9 par le pr\u00e9sident du Conseil des affaires d\u2019\u00c9tat, influence la gestion et l\u2019orientation, et Pan Gongsheng cumule actuellement les deux fonctions. Les outils de politique mon\u00e9taire comprennent le taux de reverse repo \u00e0 sept jours, la facilit\u00e9 de pr\u00eat \u00e0 moyen terme (MLF), l\u2019intervention sur le march\u00e9 des changes et le ratio de r\u00e9serves obligatoires (RRR), tandis que le Loan Prime Rate (LPR) sert de taux de r\u00e9f\u00e9rence, se transmet aux taux des pr\u00eats, des cr\u00e9dits immobiliers et de l\u2019\u00e9pargne, et peut influencer le renminbi. La Chine compte 19 banques priv\u00e9es, dont les pr\u00eateurs num\u00e9riques WeBank et MYbank, et les capitaux priv\u00e9s ont \u00e9t\u00e9 autoris\u00e9s \u00e0 financer int\u00e9gralement des \u00e9tablissements de cr\u00e9dit domestiques \u00e0 partir de 2014.<\/p>\n
La PBoC ayant fix\u00e9 le taux central USD\/CNY \u00e0 6,7948 \u2014 un niveau plus faible que l\u2019attente du march\u00e9 \u00e0 6,7577 \u2014 nous conseillons aux intervenants sur produits d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une hausse de la volatilit\u00e9 du yuan. Cet \u00e9cart de pr\u00e8s de 400 pips sugg\u00e8re que la banque centrale est dispos\u00e9e \u00e0 tol\u00e9rer une devise plus faible afin de soutenir des exportateurs en difficult\u00e9. Nous recommandons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) USD\/CNH de court terme afin de tirer parti de cette dynamique haussi\u00e8re.<\/p>\n
Les donn\u00e9es r\u00e9centes confortent cette lecture baissi\u00e8re pour le yuan, alors que la reprise \u00e9conomique chinoise demeure in\u00e9gale. Par exemple, la croissance des ventes au d\u00e9tail domestiques a r\u00e9cemment ralenti \u00e0 2,0%, illustrant une demande des m\u00e9nages atone, ce qui accentue la pression sur les d\u00e9cideurs pour maintenir une politique mon\u00e9taire accommodante. Les tendances historiques montrent que lorsque le fixing effectif d\u00e9passe r\u00e9guli\u00e8rement les estimations, les cours spot USD\/CNY ont tendance \u00e0 d\u00e9river \u00e0 la hausse sur les deux \u00e0 trois semaines suivantes.<\/p>\n
Il faut \u00e9galement tenir compte de l\u2019\u00e9largissement du diff\u00e9rentiel de taux, notamment avec le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans autour de 4,0% tandis que son \u00e9quivalent chinois \u00e9volue pr\u00e8s de 2,1%. Cet \u00e9cart favorise m\u00e9caniquement des sorties de capitaux, rendant des positions longues sur les contrats \u00e0 terme USD\/CNY particuli\u00e8rement attractives. Les traders devraient structurer ces positions via des barri\u00e8res knock-out afin de r\u00e9duire le co\u00fbt de prime, tout en se prot\u00e9geant contre des interventions soudaines de la PBoC.<\/p>\n
Du c\u00f4t\u00e9 du march\u00e9 des options, la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois de l\u2019USD\/CNH est remont\u00e9e \u00e0 5,5%, signe que le march\u00e9 int\u00e8gre des amplitudes de mouvement plus importantes. Nous estimons que le recours \u00e0 des bull call spreads permettra de capter le potentiel haussier tout en bornant le risque maximal au cas o\u00f9 les banques d\u2019\u00c9tat interviendraient pour lisser le mouvement. Le suivi \u00e9troit de l\u2019\u00e9cart quotidien entre fixing et estimation restera notre principal indicateur pour calibrer le timing de ces prises de position.<\/p>\n\n\n\r\n