La Banque populaire de Chine (PBoC) a laiss\u00e9 ses taux pr\u00e9f\u00e9rentiels de pr\u00eat (Loan Prime Rates, LPR) inchang\u00e9s lundi, maintenant le LPR \u00e0 un an \u00e0 3,00 % et le taux \u00e0 cinq ans \u00e0 3,50 %. La d\u00e9cision s\u2019est transmise sans heurts aux march\u00e9s des changes : le dollar australien, souvent consid\u00e9r\u00e9 comme un proxy de l\u2019exposition \u00e0 la Chine, a peu r\u00e9agi, l\u2019AUD\/USD affichant en dernier lieu une hausse de 0,02 % sur la s\u00e9ance, \u00e0 0,6983.<\/p>\n
Le mandat affich\u00e9 de la PBoC est de pr\u00e9server la stabilit\u00e9 des prix, y compris la stabilit\u00e9 du taux de change, tout en favorisant la croissance \u00e9conomique et en poursuivant des r\u00e9formes financi\u00e8res telles que l\u2019ouverture et le d\u00e9veloppement des march\u00e9s financiers. Elle appartient \u00e0 l\u2019\u00c9tat de la R\u00e9publique populaire de Chine et n\u2019est donc pas autonome ; le secr\u00e9taire du comit\u00e9 du Parti communiste chinois, nomm\u00e9 par le pr\u00e9sident du Conseil des affaires d\u2019\u00c9tat, imprime sa gestion et son orientation, et Pan Gongsheng occupe actuellement les deux fonctions. Les instruments de politique mon\u00e9taire incluent le taux de prise en pension invers\u00e9e (reverse repo) \u00e0 sept jours, la facilit\u00e9 de pr\u00eat \u00e0 moyen terme (Medium-term Lending Facility, MLF) et l\u2019intervention sur le march\u00e9 des changes, aux c\u00f4t\u00e9s du ratio de r\u00e9serves obligatoires (Reserve Requirement Ratio, RRR). La Chine compte \u00e9galement 19 banques priv\u00e9es et, en 2014, elle a commenc\u00e9 \u00e0 autoriser des pr\u00eateurs domestiques enti\u00e8rement capitalis\u00e9s par des fonds priv\u00e9s \u00e0 op\u00e9rer dans son syst\u00e8me domin\u00e9 par l\u2019\u00c9tat.<\/p>\n
La Banque populaire de Chine ayant maintenu aujourd\u2019hui son LPR de r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 un an \u00e0 3,00 % et son LPR \u00e0 cinq ans \u00e0 3,50 %, nous estimons que les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une p\u00e9riode de faible volatilit\u00e9 sur les march\u00e9s Asie-Pacifique. Le dollar australien, qui sert de proxy liquide de la sant\u00e9 \u00e9conomique chinoise, a \u00e0 peine boug\u00e9 \u00e0 l\u2019annonce, progressant de seulement 0,02 % pour s\u2019\u00e9changer \u00e0 0,6983. Cette r\u00e9action quasi nulle sugg\u00e8re que le march\u00e9 avait d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 cette pause, ce qui rend peu probable la r\u00e9ussite de strat\u00e9gies de cassure agressives sur les actifs sensibles \u00e0 la Chine dans les prochaines semaines.<\/p>\n
Historiquement, lorsque l\u2019AUD\/USD s\u2019approche du plafond psychologique cl\u00e9 de 0,7000, la paire fait face \u00e0 une forte pression vendeuse, sauf en cas d\u2019assouplissement mon\u00e9taire chinois marqu\u00e9. Compte tenu de taux d\u00e9sormais stables et d\u2019une croissance r\u00e9cente des ventes au d\u00e9tail chinoises \u00e9voluant \u00e0 un modeste 3,2 % en glissement annuel, nous recommandons aux traders de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies d\u2019options de type \u00ab range \u00bb. Plus pr\u00e9cis\u00e9ment, vendre des strangles hors de la monnaie (out-of-the-money) sur l\u2019AUD\/USD pourrait constituer une approche tr\u00e8s rentable pour capter l\u2019\u00e9rosion de la prime au cours des deux prochaines semaines.<\/p>\n
Sur le segment des d\u00e9riv\u00e9s de taux, l\u2019attention doit se porter sur les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat (interest rate swaps, IRS) chinois, qui refl\u00e8tent une trajectoire domestique plus stable qu\u2019au cours des pr\u00e9c\u00e9dents cycles de baisses agressives. La croissance du PIB chinois au T2, \u00e0 4,7 %, indique une stabilisation progressive de l\u2019\u00e9conomie, r\u00e9duisant le besoin imm\u00e9diat pour la PBoC de r\u00e9duire davantage le ratio de r\u00e9serves obligatoires (RRR). Les traders de d\u00e9riv\u00e9s devraient chercher \u00e0 se positionner pour des courbes de taux plates sur les swaps onshore, les taux courts devant rester ancr\u00e9s autour des niveaux actuels.<\/p>\n
Pour les d\u00e9riv\u00e9s sur mati\u00e8res premi\u00e8res \u2014 en particulier le cuivre et le minerai de fer \u2014 l\u2019absence de nouveau stimulus mon\u00e9taire en provenance de P\u00e9kin signale un plafonnement temporaire des anticipations de demande. Ces m\u00e9taux industriels ont historiquement corrig\u00e9 de 3 % \u00e0 5 % apr\u00e8s des annonces de LPR inchang\u00e9s lors de phases de faiblesse du cycle immobilier ; nous privil\u00e9gions donc l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) de court terme afin de couvrir des portefeuilles longs sur mati\u00e8res premi\u00e8res. Cette posture d\u00e9fensive permettra de prot\u00e9ger le capital en attendant des mesures plus d\u00e9cisives des autorit\u00e9s chinoises plus tard au cours de ce trimestre.<\/p>\n\n\n\r\n