La Banque de Cor\u00e9e (BoK) a relev\u00e9 son taux directeur \u00e0 2,75 %, contre 2,50 %, lors de sa r\u00e9union du 16 juillet, premi\u00e8re hausse depuis janvier 2023, et sa communication a pris un biais restrictif sans fournir de calendrier pour les prochaines \u00e9tapes. DBS anticipe d\u00e9sormais une trajectoire de resserrement plus rapide, passant de l\u2019hypoth\u00e8se pr\u00e9c\u00e9dente de 50 pdb de hausses au S2 2026 \u00e0 un cumul de 75 pdb sur la m\u00eame p\u00e9riode. Cela impliquerait deux rel\u00e8vements suppl\u00e9mentaires de 25 pdb sur les trois r\u00e9unions restantes cette ann\u00e9e \u2014 ao\u00fbt, octobre et novembre \u2014 portant le taux directeur \u00e0 3,25 % d\u2019ici la fin 2026.<\/p>\n
Sur l\u2019activit\u00e9, DBS n\u2019anticipe pas de fortes surprises haussi\u00e8res de la croissance du PIB r\u00e9el au S2 2026, estimant que le cycle port\u00e9 par l\u2019IA devrait davantage soutenir les prix \u00e0 l\u2019exportation des semi-conducteurs et la rentabilit\u00e9 des entreprises que les volumes export\u00e9s ou la production industrielle. L\u2019inflation, en revanche, devrait continuer d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer et d\u00e9passer la cible de la BoK, l\u2019IPC \u00e9tant attendu autour de 3,5 % en glissement annuel au S2 2026, \u00e0 mesure que la r\u00e9percussion des co\u00fbts \u00e9nerg\u00e9tiques se poursuit. Des recettes d\u2019exportation plus \u00e9lev\u00e9es et des profits d\u2019entreprises en hausse devraient \u00e9galement se diffuser aux salaires et alimenter des pressions inflationnistes tir\u00e9es par la demande.<\/p>\n
Apr\u00e8s la hausse du taux de la Banque de Cor\u00e9e \u00e0 2,75 % le 16 juillet, nous estimons que les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer rapidement \u00e0 un cycle de resserrement nettement plus rapide. La banque centrale \u00e9tant d\u00e9sormais attendue \u00e0 3,25 % d\u2019ici fin 2026, les anticipations de march\u00e9 doivent \u00eatre r\u00e9ancr\u00e9es. Nous sugg\u00e9rons de se positionner pour des inflexions restrictives imm\u00e9diates, en particulier sur les swaps de taux et les contrats futures obligataires.<\/p>\n
Historiquement, les rendements des obligations du Tr\u00e9sor cor\u00e9en (KTB) \u00e0 trois ans progressent rapidement lorsque la banque centrale adopte un biais plus restrictif, \u00e0 l\u2019image du comportement observ\u00e9 lors du cycle de resserrement de fin 2021. Nous anticipons un aplatissement marqu\u00e9 de la courbe des KTB, les taux courts s\u2019ajustant fortement pour int\u00e9grer les hausses \u00e0 venir. Vendre \u00e0 d\u00e9couvert les futures KTB de proche \u00e9ch\u00e9ance constitue une strat\u00e9gie particuli\u00e8rement attractive dans les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n
Le boom des semi-conducteurs tir\u00e9 par l\u2019IA am\u00e9liore la balance commerciale de la Cor\u00e9e du Sud, les exportations de puces ayant r\u00e9cemment affich\u00e9 une forte croissance \u00e0 deux chiffres. La combinaison de taux plus \u00e9lev\u00e9s et de recettes d\u2019exportation robustes soutient fortement la monnaie locale. Nous recommandons d\u2019utiliser des options d\u2019achat (calls) sur le won cor\u00e9en (KRW) ou des positions longues via des contrats \u00e0 terme (forwards) sur KRW afin de tirer parti d\u2019un renforcement de la devise.<\/p>\n
Avec une inflation IPC attendue au-del\u00e0 du consensus, \u00e0 3,5 % au second semestre 2026, la valorisation actuelle de march\u00e9 sous-estime les risques inflationnistes. Nous conseillons de payer le fixe sur les swaps de taux cor\u00e9ens afin de se couvrir contre cette inflation persistante tir\u00e9e par la demande. Mettre en place ces positions d\u00e8s maintenant permettrait de capter l\u2019\u00e9cart avant que le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre pleinement les 50 points de base restants de hausses.<\/p>\n\n\n\r\n