USD\/JPY est rest\u00e9 largement cantonn\u00e9 dans une fourchette juste sous 162,50, en hausse d\u2019environ 0,1% sur la semaine, avec des \u00e9checs r\u00e9p\u00e9t\u00e9s \u00e0 proximit\u00e9 de 163,00 et une demande r\u00e9guli\u00e8re autour de 162,00. Une intervention record de 11 700 Mds JPY entre fin avril et fin mai a bri\u00e8vement ramen\u00e9 la paire vers le milieu des 150, mais le mouvement s\u2019est r\u00e9sorb\u00e9 en moins de six semaines ; au 30 juin, elle \u00e9tait de retour juste au-dessus de 162,50, son niveau le plus faible depuis d\u00e9cembre 1986. L\u2019\u00e9cart de taux continue d\u2019ancrer le positionnement : la Banque du Japon a relev\u00e9 son taux directeur \u00e0 1,00% en juin, un plus haut depuis 1995, tandis que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale maintient 3,50% \u00e0 3,75%, laissant un diff\u00e9rentiel d\u2019environ 275 points de base. Les co\u00fbts du service de la dette sont d\u00e9crits comme absorbant environ un quart du budget national sur l\u2019exercice en cours, ce qui limite la marge de man\u0153uvre de la BoJ pour s\u2019aligner sur la Fed.<\/p>\n
L\u2019attention se porte sur l\u2019IPC national japonais de juin, attendu le 23 juillet \u00e0 23h30 GMT ; le dernier chiffre global \u00e9tait de 1,5% et le \u00ab core \u00bb hors produits frais de 1,4%, tous deux sous la cible de 2%. Aux \u00c9tats-Unis, la r\u00e9union de la Fed des 28-29 juillet s\u2019inscrit dans un contexte de 208 000 nouvelles demandes d\u2019allocations ch\u00f4mage et d\u2019un indice Philly Fed \u00e0 41,4, tandis que l\u2019enqu\u00eate de confiance de l\u2019Universit\u00e9 du Michigan est attendue vendredi \u00e0 14h00 GMT. Les statistiques du commerce ext\u00e9rieur japonais tomberont le 21 juillet \u00e0 23h50 GMT ; les exportations \u00e9taient en hausse de 16,8% sur un an. Sur le plan technique, les rep\u00e8res cit\u00e9s incluent une r\u00e9sistance \u00e0 163,00 avec un potentiel vers 164,00, et des supports \u00e0 162,00, puis 161,50 et la MME 50 jours proche de 161,00.<\/p>\n
Nous observons un v\u00e9ritable ressort comprim\u00e9 sur USD\/JPY, la paire \u00e9pousant \u00e9troitement le niveau de 162,50 \u00e0 l\u2019approche de d\u00e9cisions cruciales des banques centrales. Avec un taux de change enferm\u00e9 dans une bande \u00e9troite d\u2019un yen, les donn\u00e9es historiques montrent que ce type de compression extr\u00eame de la volatilit\u00e9 dure rarement. Nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une cassure imminente, l\u2019amplitude quotidienne \u00e9tant \u00e0 son plus bas niveau de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
Actuellement, la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois sur le yen a continu\u00e9 de refluer, rendant les options relativement peu co\u00fbteuses. Nous recommandons l\u2019achat de straddles ou de strangles afin de profiter d\u2019un mouvement marqu\u00e9 dans un sens ou dans l\u2019autre, d\u2019autant que le seuil de 163,00 agit comme un d\u00e9clencheur majeur. Cette approche permet de capter la cassure d\u00e9sormais probable sans avoir \u00e0 anticiper si la Banque du Japon ou la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale frappera la premi\u00e8re.<\/p>\n
Pour ceux d\u2019entre nous qui se concentrent sur l\u2019\u00e9cart de taux de 275 points de base, mener des strat\u00e9gies de carry en spot \u00ab pur \u00bb devient particuli\u00e8rement risqu\u00e9 \u00e0 proximit\u00e9 du plafond de 163,00. Nous devrions plut\u00f4t recourir \u00e0 des forwards \u00e0 clause knock-out ou \u00e0 des options \u00e0 barri\u00e8re, qui d\u00e9clenchent automatiquement des couvertures de protection si le taux venait \u00e0 d\u00e9crocher brutalement. Cette structure permet de capter le rendement tout en prot\u00e9geant les portefeuilles contre une intervention soudaine, \u00e0 l\u2019image du reflux record de 11 700 Mds JPY observ\u00e9 au printemps.<\/p>\n
Les dates cl\u00e9s \u00e0 surveiller sont la publication de l\u2019inflation japonaise le 23 juillet et la d\u00e9cision de la Fed le 29 juillet. Si l\u2019inflation sous-jacente \u00e0 Tokyo reste sous la cible de 2,0%, ou si les \u00c9tats-Unis laissent entrevoir de nouvelles hausses de taux, nous anticipons une acc\u00e9l\u00e9ration au-del\u00e0 de 163,00 en direction de 164,00. \u00c0 l\u2019inverse, toute rupture rapide sous le support de 162,00 devrait d\u00e9clencher d\u2019importants ordres stop, transformant des options de vente bon march\u00e9 en actifs potentiellement tr\u00e8s rentables.<\/p>\n\n\n\r\n