Le regain des hostilit\u00e9s entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran a relev\u00e9 les risques inflationnistes en zone euro, parall\u00e8lement \u00e0 une sensibilit\u00e9 \u00e0 nouveau accrue aux march\u00e9s \u00e9nerg\u00e9tiques du Moyen-Orient. L\u2019estimation \u00ab flash \u00bb de l\u2019inflation de juin, plus faible qu\u2019attendu, et le ralentissement de l\u2019inflation des services offrent \u00e0 la BCE davantage de marge de man\u0153uvre en juillet, m\u00eame si la baisse ant\u00e9rieure des prix de l\u2019\u00e9nergie \u2014 qui avait contribu\u00e9 au chiffre de juin \u2014 s\u2019est depuis invers\u00e9e. Ce retournement plaide pour des lectures d\u2019inflation plus fermes \u00e0 venir, avec une balance des risques qui s\u2019oriente de nouveau \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n
Les sc\u00e9narios de risque d\u00e9pendent de l\u2019offre \u00e9nerg\u00e9tique et de la logistique. Des perturbations des routes maritimes via le d\u00e9troit d\u2019Ormuz ou de nouveaux dommages aux infrastructures \u00e9nerg\u00e9tiques r\u00e9gionales pourraient accentuer les pressions haussi\u00e8res, tandis que les contraintes de capacit\u00e9 de raffinage se sont \u00e9galement renforc\u00e9es apr\u00e8s les frappes ukrainiennes sur des installations russes. Malgr\u00e9 tout, le sc\u00e9nario s\u00e9v\u00e8re n\u00e9cessiterait encore une hausse substantielle des prix de l\u2019\u00e9nergie. Les mesures de l\u2019inflation sous-jacente ne se sont pas inscrites dans une zone sensiblement plus \u00e9lev\u00e9e, mais la borne basse de la distribution remonte, y compris la composante persistante et commune de l\u2019inflation, con\u00e7ue pour capturer l\u2019inflation qui subsiste une fois que les chocs temporaires et idiosyncratiques se dissipent.<\/p>\n\n
Les frictions g\u00e9opolitiques au Moyen-Orient et la poursuite des frappes de drones sur des raffineries d\u2019Europe de l\u2019Est ont officiellement invers\u00e9 la baisse r\u00e9cente des prix de l\u2019\u00e9nergie. Nous estimons que les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer sans attendre \u00e0 une r\u00e9vision \u00e0 la hausse des anticipations d\u2019inflation en zone euro dans les prochaines semaines. Se positionner \u00e0 l\u2019achat sur des swaps d\u2019inflation de zone euro de maturit\u00e9 courte est une mani\u00e8re efficace de capter ce mauvais prix avant que le march\u00e9 ne l\u2019int\u00e8gre pleinement.<\/p>\n\n
Si une publication d\u2019inflation en zone euro plus faible, \u00e0 2,5%, a r\u00e9cemment donn\u00e9 un peu d\u2019air \u00e0 la Banque centrale europ\u00e9enne, la pression haussi\u00e8re sous-jacente sur les prix \u00ab core \u00bb se renforce. Nous recommandons d\u2019aborder les futures Euribor de mani\u00e8re d\u00e9fensive, car les prix actuels int\u00e8grent davantage de baisses de taux cette ann\u00e9e que la BCE ne pourra raisonnablement d\u00e9livrer en cas de flamb\u00e9e de l\u2019\u00e9nergie. L\u2019achat d\u2019options de vente hors de la monnaie sur les contrats Euribor de fin 2026 constitue une couverture peu co\u00fbteuse contre une surprise hawkish des d\u00e9cideurs.<\/p>\n\n
Sur l\u2019\u00e9nergie, le Brent est remont\u00e9 vers la zone des 80 dollars le baril (milieu de fourchette) et les menaces sur les routes maritimes du d\u00e9troit d\u2019Ormuz pourraient facilement le propulser au-del\u00e0 de 95 dollars. Nous sugg\u00e9rons aux traders de tirer parti de cette volatilit\u00e9 en achetant des options d\u2019achat sur le Brent avec des \u00e9ch\u00e9ances ao\u00fbt et septembre. Par ailleurs, des positions longues sur les \u00ab crack spreads \u00bb du diesel sont tr\u00e8s attractives \u00e0 ce stade, compte tenu des contraintes de capacit\u00e9 de raffinage \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale.<\/p>\n\n\n\r\n