Les donn\u00e9es sur le march\u00e9 du travail am\u00e9ricain sugg\u00e8rent des conditions plus souples que ne l\u2019indique le taux de ch\u00f4mage de r\u00e9f\u00e9rence, la baisse du taux de participation maintenant le ch\u00f4mage \u00e0 un niveau inf\u00e9rieur \u00e0 ce que laisseraient entendre les tendances sous-jacentes d\u2019embauche. La progression des emplois salari\u00e9s a fortement ralenti en juin, tandis que l\u2019emploi mesur\u00e9 par l\u2019enqu\u00eate aupr\u00e8s des m\u00e9nages recule. Malgr\u00e9 cela, le ch\u00f4mage est rest\u00e9 stable et est repass\u00e9 sous 4,2 %, un mouvement en partie expliqu\u00e9 par le fait que moins de personnes sont comptabilis\u00e9es comme actives dans la population active.<\/p>\n
La participation a recul\u00e9 de 0,9 point depuis d\u00e9cembre, passant de 62,4 % \u00e0 61,5 %. Si cette \u00e9volution n\u2019\u00e9tait due qu\u2019\u00e0 la d\u00e9mographie, le taux de ch\u00f4mage tournerait autour de 5,2 %, ce qui signalerait davantage de capacit\u00e9s inemploy\u00e9es que ne le refl\u00e8te la mesure de r\u00e9f\u00e9rence actuelle. Le repli concerne plusieurs classes d\u2019\u00e2ge, ce qui rend le ch\u00f4mage plus expos\u00e9 \u00e0 une hausse rapide si les cr\u00e9ations d\u2019emplois restent faibles.<\/p>\n
La stabilit\u00e9 du taux de ch\u00f4mage masque une faiblesse significative sous la surface du march\u00e9 du travail am\u00e9ricain. La croissance des emplois salari\u00e9s a nettement ralenti, et le recul de la participation \u00e0 la population active cr\u00e9e un faux sentiment de s\u00e9curit\u00e9. Nous estimons que cela rend le march\u00e9 vuln\u00e9rable \u00e0 une correction soudaine si ces capacit\u00e9s inemploy\u00e9es sous-jacentes deviennent plus visibles.<\/p>\n
Le dernier rapport du Bureau of Labor Statistics l\u2019a confirm\u00e9, avec un chiffre des emplois salari\u00e9s de juin ressortant \u00e0 seulement 110 000, tr\u00e8s en dessous du consensus. Cette faiblesse est occult\u00e9e par le taux de participation, tomb\u00e9 \u00e0 un point bas de 61,5 %. Si les travailleurs sortis de la population active recherchaient toujours activement un emploi, le \u00ab vrai \u00bb taux de ch\u00f4mage d\u00e9passerait nettement 5 %.<\/p>\n
Cela place la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale dans une position d\u00e9licate, alors que les derni\u00e8res donn\u00e9es d\u2019inflation sous-jacente (core CPI) restent rigides \u00e0 3,1 % en glissement annuel. Malgr\u00e9 cela, nous anticipons que le net ralentissement du march\u00e9 du travail contraindra la Fed \u00e0 signaler une orientation plus accommodante plus t\u00f4t que ce que les march\u00e9s int\u00e8grent actuellement. Cela ouvre des opportunit\u00e9s sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux pour se positionner sur une baisse des taux dans les prochains mois.<\/p>\n
En cons\u00e9quence, nous augmentons notre exposition \u00e0 la volatilit\u00e9 de march\u00e9 via les contrats \u00e0 terme sur le VIX. Le risque d\u2019un bond rapide du ch\u00f4mage est sous-estim\u00e9, cr\u00e9ant une configuration favorable \u00e0 l\u2019achat d\u2019options de vente de protection (puts) sur les indices S&P 500 et Nasdaq 100. Nous identifions une faiblesse concentr\u00e9e sur les secteurs de la consommation discr\u00e9tionnaire, les plus expos\u00e9s \u00e0 un ralentissement.<\/p>\n
Historiquement, les p\u00e9riodes marqu\u00e9es par une forte baisse de la participation, davantage li\u00e9e aux comportements \u2014 comme les ann\u00e9es qui ont suivi 2008 \u2014 ont pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 de longues phases d\u2019ajustement \u00e9conomique. Ce sch\u00e9ma historique sugg\u00e8re que la stabilit\u00e9 actuelle des march\u00e9s est fragile. Nous nous positionnons donc sur un sc\u00e9nario dans lequel ces capacit\u00e9s inemploy\u00e9es \u00ab cach\u00e9es \u00bb se r\u00e9sorbent au cours des prochains trimestres.<\/p>\n\n\n\r\n