BNY Mellon a indiqu\u00e9 que les anticipations concernant la politique de la Banque nationale tch\u00e8que (CNB) se sont raffermies dans le sillage de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE), alors m\u00eame que la couronne tch\u00e8que s\u2019est affaiblie en termes de taux de change effectif nominal (TCEN). La devise est d\u00e9crite comme revenant progressivement vers ses plus bas de l\u2019ann\u00e9e, et ce mouvement s\u2019est maintenu malgr\u00e9 un net rehaussement des anticipations de politique mon\u00e9taire en mai et, plus r\u00e9cemment, un reflux de l\u2019inflation qui a \u00e9galement pes\u00e9 sur les attentes de taux.<\/p>\n\n
La note soutient que les petites \u00e9conomies europ\u00e9ennes int\u00e9gr\u00e9es \u00e0 la cha\u00eene d\u2019approvisionnement de la zone euro finissent souvent par s\u2019aligner sur la BCE, mais qu\u2019un tel alignement peut importer une politique sous-optimale et peser sur la croissance. Elle estime qu\u2019une proximit\u00e9 trop forte pourrait amplifier l\u2019effet restrictif si le canal des exportations est structurellement plus faible, et met en avant l\u2019int\u00e9r\u00eat d\u2019une divergence claire de politique ainsi que la possibilit\u00e9 d\u2019un soutien domestique. Elle ajoute que les actifs allemands ont \u00e9t\u00e9 sensiblement r\u00e9\u00e9valu\u00e9s en 2025, apportant un soutien significatif \u00e0 l\u2019euro (EUR), et sugg\u00e8re qu\u2019un march\u00e9 tir\u00e9 par la croissance pourrait r\u00e9compenser un stimulus cr\u00e9dible.<\/p>\n\n
Nous constatons une d\u00e9corr\u00e9lation : la politique de la Banque nationale tch\u00e8que suit celle de la Banque centrale europ\u00e9enne, tandis que la couronne continue de s\u2019affaiblir. Cet alignement semble p\u00e9naliser la croissance tch\u00e8que, fortement d\u00e9pendante de la cha\u00eene d\u2019approvisionnement de la zone euro. Le march\u00e9 para\u00eet sanctionner la couronne en raison d\u2019une politique mon\u00e9taire possiblement trop restrictive au regard des besoins de l\u2019\u00e9conomie domestique.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es r\u00e9centes \u00e9tayent l\u2019argument en faveur d\u2019un changement de cap : l\u2019inflation tch\u00e8que est retomb\u00e9e \u00e0 2,1 % en juin 2026, quasiment sur la cible de la banque centrale et nettement en dessous des 2,8 % enregistr\u00e9s dans la zone euro, toujours difficiles \u00e0 ramener. Ce diff\u00e9rentiel d\u2019inflation donne \u00e0 la CNB la marge n\u00e9cessaire pour tracer sa propre trajectoire sans craindre de nouvelles tensions sur les prix. Nous estimons que le march\u00e9 sous-\u00e9value la probabilit\u00e9 d\u2019une rupture prochaine de la CNB avec la BCE.<\/p>\n\n
Pour les traders de produits d\u00e9riv\u00e9s, cette configuration ouvre une opportunit\u00e9 pour se positionner en faveur d\u2019une couronne plus forte face \u00e0 l\u2019euro dans les prochaines semaines. Nous examinons des strat\u00e9gies profitant d\u2019un repli du taux EUR\/CZK, comme l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur EUR\/CZK. Cette approche permet de capter le potentiel d\u2019appr\u00e9ciation de la couronne tout en d\u00e9finissant strictement le risque.<\/p>\n\n
Historiquement, la CNB a montr\u00e9 qu\u2019elle n\u2019h\u00e9sitait pas \u00e0 agir de mani\u00e8re d\u00e9cisive, comme lors de la suppression du plafond de change en 2017, qui avait entra\u00een\u00e9 une forte appr\u00e9ciation de la couronne. La volatilit\u00e9 implicite des options EUR\/CZK pourrait augmenter \u00e0 mesure que les sp\u00e9culations sur un changement de politique s\u2019intensifient, rendant les positions longues en volatilit\u00e9 attractives d\u00e8s \u00e0 pr\u00e9sent. Nous voyons des parall\u00e8les avec cette p\u00e9riode, o\u00f9 les fondamentaux sugg\u00e9raient une devise plus forte que ce que la politique mon\u00e9taire permettait.<\/p>\n\n
Par ailleurs, nous surveillerons tout signe de stimulus budg\u00e9taire cr\u00e9dible du gouvernement tch\u00e8que, susceptible d\u2019agir comme un puissant catalyseur secondaire. Dans un march\u00e9 actuel en qu\u00eate de sources de croissance structurelle, une telle mesure serait probablement r\u00e9compens\u00e9e par d\u2019importants flux de capitaux. Cela accentuerait la pression baissi\u00e8re sur la paire EUR\/CZK.<\/p>\n\n\n\r\n