Les comptes rendus de la derni\u00e8re r\u00e9union de la BCE montrent des d\u00e9cideurs de plus en plus focalis\u00e9s sur des risques inflationnistes persistants, le Conseil des gouverneurs estimant que la balance des risques est orient\u00e9e \u00e0 la hausse par rapport aux projections de r\u00e9f\u00e9rence des services. L\u2019inflation totale est attendue en nouvelle hausse au cours de l\u2019\u00e9t\u00e9 et resterait au-dessus de l\u2019objectif de 2 % jusqu\u2019au premier semestre 2027, alors m\u00eame que la trajectoire des services int\u00e8gre d\u00e9j\u00e0 pr\u00e8s de trois hausses de taux de 25 points de base. Des membres ont \u00e9galement soulign\u00e9 que si les prix de l\u2019\u00e9nergie ne baissent pas conform\u00e9ment aux courbes des contrats \u00e0 terme, une inflation au-dessus de l\u2019objectif pourrait s\u2019av\u00e9rer plus persistante.<\/p>\n
La discussion laisse entrevoir l\u2019id\u00e9e que le choc \u00e9nerg\u00e9tique actuel serait de plus courte dur\u00e9e que l\u2019\u00e9pisode pr\u00e9c\u00e9dent, mais avec des entreprises et des salari\u00e9s r\u00e9agissant plus rapidement, l\u2019inflation pesant davantage dans les d\u00e9cisions. Les responsables ont indiqu\u00e9 que le durcissement des conditions financi\u00e8res depuis le d\u00e9but de la guerre n\u2019a jusqu\u2019ici eu que des effets limit\u00e9s de freinage sur l\u2019activit\u00e9, m\u00eame si certains ont jug\u00e9 que des rendements de long terme plus \u00e9lev\u00e9s et un durcissement des crit\u00e8res d\u2019octroi de cr\u00e9dit bancaire devraient progressivement brider la demande de cr\u00e9dit, peser sur l\u2019investissement et refroidir la dynamique. Sur le plan de la communication, la BCE est convenue de rester neutre, en \u00e9vitant tout signal d\u2019un cycle prolong\u00e9 de hausses ou d\u2019un mouvement isol\u00e9 ; l\u2019euro a peu r\u00e9agi, l\u2019EUR\/USD gagnant 0,16 % autour de 1,1435.<\/p>\n
Nous estimons que la Banque centrale europ\u00e9enne est, en priv\u00e9, plus inqui\u00e8te de l\u2019inflation que ne le laissent entendre ses d\u00e9clarations officielles. Le risque est que les pressions sur les prix demeurent \u00e9lev\u00e9es plus longtemps, contraignant \u00e0 une action plus agressive que ce qu\u2019anticipe le march\u00e9. Cela cr\u00e9e pour nous une opportunit\u00e9, la valorisation actuelle pouvant \u00eatre trop complaisante.<\/p>\n
Le dernier indice des prix \u00e0 la consommation harmonis\u00e9 (IPCH) de la zone euro pour juin 2026 s\u2019est \u00e9tabli \u00e0 un niveau obstin\u00e9ment \u00e9lev\u00e9 de 2,8 %, montrant peu de signes de retour vers l\u2019objectif de 2 %. Avec une inflation sous-jacente qui reste elle aussi tenace au-dessus de 2,5 %, la pr\u00e9occupation de la BCE de voir l\u2019inflation persister jusqu\u2019en 2027 para\u00eet de plus en plus fond\u00e9e. Nous pensons que ces donn\u00e9es plaident pour une posture plus hawkish de la banque centrale plus tard cette ann\u00e9e.<\/p>\n
Au regard de ces perspectives, nous devrions nous positionner pour une hausse des taux courts en zone euro. Le march\u00e9 a d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 une partie du resserrement, les futures Euribor d\u00e9cembre 2026 impliquant un taux directeur proche de 3,50 %, mais ces comptes rendus de la BCE sugg\u00e8rent que le taux terminal pourrait \u00eatre plus \u00e9lev\u00e9. Nous pouvons exprimer cette vue via des positions sur swaps de taux ou en vendant des contrats futures de taux \u00e0 court terme.<\/p>\n
L\u2019accent mis sur les prix de l\u2019\u00e9nergie constitue un avertissement majeur \u00e0 ne pas ignorer. Les prix du gaz naturel en Europe ont r\u00e9cemment remont\u00e9, les futures n\u00e9erlandais TTF sur le mois front progressant de 12 % ces derni\u00e8res semaines autour de 42 \u20ac par m\u00e9gawattheure sur fond d\u2019inqui\u00e9tudes sur l\u2019offre. Si cette tendance se prolonge, elle \u00e9taye directement le sc\u00e9nario d\u2019inflation plus pessimiste de la BCE et renforce l\u2019argumentaire en faveur de taux plus \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n
La tentative de la BCE de maintenir une \u00ab communication neutre \u00bb cr\u00e9e de l\u2019incertitude, ce qui se traduit g\u00e9n\u00e9ralement par une volatilit\u00e9 de march\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e. Nous pouvons recourir aux options pour tirer parti de ce potentiel de mouvements de prix dans les prochaines semaines. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019EUR\/USD, par exemple, offre un moyen \u00e0 risque limit\u00e9 de profiter si la BCE est contrainte \u00e0 un durcissement plus hawkish que pr\u00e9vu.<\/p>\n
La situation rappelle la p\u00e9riode 2022-2023, durant laquelle les banques centrales \u00e9taient r\u00e9guli\u00e8rement en retard et ont d\u00fb relever leurs taux plus fortement qu\u2019initialement anticip\u00e9. L\u2019histoire montre que lorsque les d\u00e9cideurs sont \u00e0 ce point pr\u00e9occup\u00e9s par des risques inflationnistes orient\u00e9s \u00e0 la hausse, ils finissent par agir. Nous nous attendons \u00e0 ce que le march\u00e9 prenne progressivement conscience de cette r\u00e9alit\u00e9 au cours de l\u2019\u00e9t\u00e9.<\/p>\n\n\n\r\n