Les importations allemandes ont recul\u00e9 de 2,5 % sur un mois en mai, en de\u00e7\u00e0 des attentes du march\u00e9 qui tablaient sur une hausse de 0,1 %. Ce r\u00e9sultat sugg\u00e8re un affaiblissement des flux d\u2019entr\u00e9es commerciales au d\u00e9but du deuxi\u00e8me trimestre.<\/p>\n\n
L\u2019\u00e9cart entre la publication et la pr\u00e9vision atteint 2,6 points de pourcentage, constituant une nette surprise baissi\u00e8re dans les derni\u00e8res donn\u00e9es mensuelles.<\/p>\n\n
La forte baisse de -2,5 % des importations allemandes en mai confirme un ralentissement marqu\u00e9 de la demande int\u00e9rieure dans la premi\u00e8re \u00e9conomie europ\u00e9enne. Il ne s\u2019agit pas d\u2019un \u00e9pisode isol\u00e9 : la production industrielle a r\u00e9cemment recul\u00e9 de 1,8 % et le dernier indice Ifo du climat des affaires a diminu\u00e9 pour le troisi\u00e8me mois cons\u00e9cutif. Nous y voyons un signal clair de d\u00e9gradation du rythme de croissance \u00e0 l\u2019approche du second semestre.<\/p>\n\n
Au vu de cette tendance, nous nous positionnons en faveur d\u2019un euro plus faible face au dollar am\u00e9ricain dans les prochaines semaines. L\u2019inflation en zone euro ayant r\u00e9cemment reflu\u00e9 \u00e0 1,9 % en juin, la Banque centrale europ\u00e9enne a peu de raisons d\u2019adopter un ton restrictif, rendant des baisses de taux plus probables que des hausses. Nous envisageons donc l\u2019achat d\u2019options put sur l\u2019EUR\/USD, avec des \u00e9ch\u00e9ances fin ao\u00fbt ou en septembre.<\/p>\n\n
Cette faiblesse \u00e9conomique devrait \u00e9galement peser sur les actions allemandes. Nous anticipons des r\u00e9visions \u00e0 la baisse des pr\u00e9visions de r\u00e9sultats des entreprises pour le troisi\u00e8me trimestre, ce qui exercerait une pression sur l\u2019indice DAX. En cons\u00e9quence, nous achetons des put spreads sur le DAX afin de nous prot\u00e9ger contre un repli potentiel sous des niveaux techniques cl\u00e9s de support.<\/p>\n\n
L\u2019incertitude croissante plaide pour une hausse de la volatilit\u00e9 de march\u00e9. L\u2019indice VSTOXX, qui mesure la volatilit\u00e9 de l\u2019Euro Stoxx 50, \u00e9volue actuellement pr\u00e8s de ses plus bas historiques, autour de 14. Nous estimons ce niveau trop faible et achetons des contrats \u00e0 terme sur le VSTOXX pour tirer parti d\u2019un rebond attendu de la turbulence sur les march\u00e9s.<\/p>\n\n
Enfin, nous nous attendons \u00e0 ce que les march\u00e9s de taux int\u00e8grent un cycle d\u2019assouplissement de la BCE plus agressif. Historiquement, la BCE a agi de mani\u00e8re d\u00e9cisive lors des phases de ralentissement de la croissance, comme en 2011-2012. Nous utilisons des futures Euribor pour nous positionner sur une baisse des taux courts dans l\u2019ensemble de la zone euro d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n\n\r\n