TD Securities a d\u00e9clar\u00e9 que l\u2019orientation budg\u00e9taire de la Chine devient plus aust\u00e8re, les gouvernements locaux privil\u00e9giant l\u2019assainissement de la dette plut\u00f4t que le soutien \u00e0 la croissance. La maison n\u2019anticipe qu\u2019un soutien budg\u00e9taire limit\u00e9 au S2 2026, sauf si la croissance du PIB glisse vers 4,0\u20134,2%, contre sa pr\u00e9vision de 4,6%, et elle a signal\u00e9 qu\u2019une lecture faible du PIB du T2 la semaine prochaine, dans une fourchette basse de 4%, pourrait raviver les sp\u00e9culations de march\u00e9 sur de nouvelles mesures de relance.<\/p>\n
Le soutien de politique \u00e9conomique, s\u2019il \u00e9tait d\u00e9ploy\u00e9, devrait se concentrer sur une ex\u00e9cution plus rapide des projets d\u2019infrastructures plut\u00f4t que sur de nouveaux financements budg\u00e9taires d\u2019ampleur. La r\u00e9ponse esquiss\u00e9e comprendrait une \u00e9mission acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e d\u2019obligations locales et des approbations de projets plus rapides, avec une certaine d\u00e9tente de la part du minist\u00e8re des Finances sur l\u2019examen des infrastructures et la viabilit\u00e9 des projets, ainsi que la possibilit\u00e9 d\u2019une baisse de taux de 10 pdb de la Banque populaire de Chine (PBoC) vers la fin du T3. L\u2019analyse souligne \u00e9galement une forte chute de l\u2019investissement comme principal frein \u00e0 la croissance au S1, \u00e0 rebours de la priorit\u00e9 affich\u00e9e de soutien \u00e0 la demande int\u00e9rieure.<\/p>\n
Nous estimons que la politique budg\u00e9taire chinoise se durcit, les responsables locaux donnant la priorit\u00e9 au nettoyage du passif plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 la stimulation de la croissance. Cette focalisation sur la discipline budg\u00e9taire, alors que la dette des gouvernements locaux aurait r\u00e9cemment d\u00e9pass\u00e9 80% du PIB, implique qu\u2019il ne faut pas s\u2019attendre \u00e0 un soutien majeur au second semestre. Un stimulus significatif ne se mat\u00e9rialiserait probablement que si les perspectives de croissance du PIB se d\u00e9gradaient et se rapprochaient de 4,0%.<\/p>\n
Tous les regards se tournent vers les donn\u00e9es de PIB du T2 la semaine prochaine, susceptibles de d\u00e9clencher une volatilit\u00e9 de court terme. Alors que les derniers indicateurs PMI manufacturiers \u00e9voluent juste sous le seuil de 50 s\u00e9parant expansion et contraction, une publication faible dans une zone basse de 4% est une possibilit\u00e9 r\u00e9elle. Cela alimenterait les discussions de march\u00e9 sur une nouvelle relance, constituant un pi\u00e8ge potentiel pour ceux qui anticipent une r\u00e9action massive des autorit\u00e9s.<\/p>\n
Nous pensons que la r\u00e9ponse des autorit\u00e9s portera davantage sur la vitesse d\u2019ex\u00e9cution que sur de nouvelles d\u00e9penses. Il faut s\u2019attendre \u00e0 une acc\u00e9l\u00e9ration des \u00e9missions d\u2019obligations sp\u00e9ciales des gouvernements locaux, particuli\u00e8rement lentes au premier semestre, afin de financer des projets d\u2019infrastructures. Cela fournit un plancher aux mati\u00e8res premi\u00e8res industrielles comme le cuivre, mais ne justifie pas de se positionner en vue d\u2019un march\u00e9 haussier majeur.<\/p>\n
Une baisse modeste de 10 points de base des taux de la PBoC plus tard au troisi\u00e8me trimestre para\u00eet plausible, apportant un soutien limit\u00e9. Cet assouplissement mod\u00e9r\u00e9 devrait toutefois exercer une l\u00e9g\u00e8re pression baissi\u00e8re sur le yuan, surtout si les autres grandes banques centrales conservent une posture plus restrictive. Nous identifions des opportunit\u00e9s via des strat\u00e9gies optionnelles profitant d\u2019un USD\/CNY orient\u00e9 vers une d\u00e9pr\u00e9ciation graduelle ou \u00e9voluant en range.<\/p>\n\n\n\r\n