Le Dollar Index (DXY) s\u2019est maintenu autour de 101,00 mercredi apr\u00e8s la publication par le Federal Open Market Committee (FOMC) des minutes de sa r\u00e9union des 16 et 17 juin, la premi\u00e8re pr\u00e9sid\u00e9e par Kevin Warsh. Les responsables ont unanimement laiss\u00e9 les taux inchang\u00e9s tout en r\u00e9affirmant que les risques haussiers sur l\u2019inflation demeurent \u00e9lev\u00e9s, citant des investissements renforc\u00e9s li\u00e9s \u00e0 l\u2019IA, des droits de douane plus \u00e9lev\u00e9s et le regain de tensions au Moyen-Orient comme facteurs susceptibles d\u2019entretenir des pressions durables sur les prix. Quelques membres ont \u00e9galement estim\u00e9 qu\u2019une nouvelle hausse des taux pourrait, \u00e0 terme, \u00eatre appropri\u00e9e si l\u2019inflation s\u2019av\u00e9rait moins favorable, m\u00eame si le dollar n\u2019a suscit\u00e9 qu\u2019un suivi limit\u00e9, les march\u00e9s int\u00e9grant aussi des anticipations de croissance plus molles et des donn\u00e9es r\u00e9centes plus faibles sur l\u2019emploi am\u00e9ricain.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des changes, l\u2019EUR\/USD a rebondi vers 1,1430 et le GBP\/USD est repass\u00e9 au-dessus de 1,3400, \u00e0 des plus hauts de plusieurs semaines, port\u00e9 par une faiblesse g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e du dollar, tandis que l\u2019USD\/JPY se maintenait pr\u00e8s de sommets de plusieurs d\u00e9cennies \u00e0 162,50, le yen restant \u00e0 la tra\u00eene. L\u2019AUD\/USD a l\u00e9g\u00e8rement progress\u00e9 vers 0,6940, mais a pein\u00e9 \u00e0 trouver de l\u2019\u00e9lan, l\u2019attention se portant sur les prochaines statistiques chinoises d\u2019inflation et d\u2019activit\u00e9. C\u00f4t\u00e9 mati\u00e8res premi\u00e8res, le WTI a grimp\u00e9 \u00e0 74,20 $ le baril et a touch\u00e9 un pic de deux semaines pr\u00e8s de 75,73 $ sur fond de craintes de perturbations de l\u2019offre li\u00e9es aux tensions \u00c9tats-Unis\u2013Iran et aux risques dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz, tandis que l\u2019or s\u2019est repli\u00e9 vers 4 080 $ avec la hausse des rendements des Treasuries et le retour du risque de resserrement de la Fed.<\/p>\n
Nous estimons que le march\u00e9 sous-\u00e9value le biais hawkish de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, les contrats futures sur les Fed Funds n\u2019int\u00e9grant actuellement qu\u2019une probabilit\u00e9 de 25 % d\u2019une hausse suppl\u00e9mentaire d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. Cela para\u00eet faible au regard des risques inflationnistes persistants \u00e9voqu\u00e9s dans les minutes, li\u00e9s notamment aux investissements dans l\u2019IA et aux droits de douane. En cons\u00e9quence, nous nous positionnons pour des rendements durablement \u00e9lev\u00e9s en vendant des contrats futures de taux \u00e0 court terme.<\/p>\n
Le dollar am\u00e9ricain est pris entre le discours ferme de la Fed et des donn\u00e9es r\u00e9centes plus faibles sur l\u2019emploi, ce qui maintient le DXY contenu pr\u00e8s de 101,00. Nous notons que l\u2019indice de volatilit\u00e9 des devises a progress\u00e9 de 15 % au cours du dernier mois, signe que les op\u00e9rateurs se pr\u00e9parent \u00e0 un mouvement d\u00e9cisif. Nous achetons des straddles sur les principales paires de devises afin de nous positionner sur cette hausse attendue de la volatilit\u00e9, quelle qu\u2019en soit la direction.<\/p>\n
Avec l\u2019USD\/JPY testant des sommets de plusieurs d\u00e9cennies \u00e0 162,50, le risque d\u2019intervention des autorit\u00e9s japonaises est d\u00e9sormais extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9, \u00e0 l\u2019image de la situation fin 2022. Si l\u2019\u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plaide pour un niveau de change plus \u00e9lev\u00e9, le risque d\u2019une correction soudaine et brutale est sous-estim\u00e9. Nous achetons des options de vente (puts) hors du cours (out-of-the-money) sur la paire comme couverture \u00e0 faible co\u00fbt contre un tel \u00e9v\u00e9nement.<\/p>\n
La prime de risque g\u00e9opolitique revient nettement sur le march\u00e9 p\u00e9trolier, poussant le WTI vers 75 $ le baril. Les primes d\u2019assurance maritime pour les tankers transitant par le d\u00e9troit d\u2019Ormuz auraient doubl\u00e9 au cours de la semaine \u00e9coul\u00e9e, signalant une crainte tangible de perturbations de l\u2019offre. Nous renfor\u00e7ons notre exposition haussi\u00e8re via des options d\u2019achat (calls) sur le WTI afin de tirer parti d\u2019\u00e9ventuels pics de prix en cas de nouvelle escalade des tensions au Moyen-Orient.<\/p>\n
L\u2019incapacit\u00e9 du dollar australien \u00e0 s\u2019appr\u00e9cier, malgr\u00e9 la faiblesse g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e du billet vert, met en \u00e9vidence sa vuln\u00e9rabilit\u00e9 au discours de la Fed et aux \u00e0-coups g\u00e9opolitiques. Avec la publication la semaine prochaine de statistiques chinoises cl\u00e9s sur l\u2019inflation et la production industrielle, l\u2019incertitude autour de la demande de mati\u00e8res premi\u00e8res est \u00e9lev\u00e9e. Nous utilisons des options de vente (puts) sur l\u2019AUD\/USD pour couvrir nos expositions li\u00e9es aux mati\u00e8res premi\u00e8res contre une \u00e9ventuelle mauvaise surprise sur ces donn\u00e9es.<\/p>\n
Les difficult\u00e9s de l\u2019or autour de 4 080 $, malgr\u00e9 une inflation \u00e9lev\u00e9e, illustrent sa sensibilit\u00e9 \u00e0 la hausse des rendements des Treasuries. Le rendement du Treasury \u00e0 10 ans a augment\u00e9 de 20 points de base depuis le d\u00e9but du mois, accroissant le co\u00fbt d\u2019opportunit\u00e9 de d\u00e9tention de ce m\u00e9tal non r\u00e9mun\u00e9rateur. Nous prot\u00e9geons nos positions longues sur l\u2019or au moyen de strat\u00e9gies de collar, consistant \u00e0 acheter des puts de protection et \u00e0 vendre des calls pour les financer.<\/p>\n\n\n\r\n