Le cr\u00e9dit \u00e0 la consommation aux \u00c9tats-Unis a recul\u00e9 de 0,18 Md$ en mai, nettement sous la pr\u00e9vision d\u2019une hausse de 17,1 Md$. Ce mouvement implique un ralentissement plus marqu\u00e9 de l\u2019endettement des m\u00e9nages que ne l\u2019anticipaient les \u00e9conomistes.<\/p>\n\n
Le rapport s\u2019ajoute aux indices de conditions de cr\u00e9dit plus strictes, les cr\u00e9dits revolving et non revolving n\u2019ayant pas apport\u00e9 l\u2019expansion attendue. Le chiffre global passant en territoire n\u00e9gatif, les donn\u00e9es sugg\u00e8rent une moindre app\u00e9tence \u2014 ou capacit\u00e9 \u2014 \u00e0 recourir \u00e0 un nouveau cr\u00e9dit par rapport aux attentes pr\u00e9c\u00e9dentes.<\/p>\n\n
Le rapport de mai sur le cr\u00e9dit \u00e0 la consommation a constitu\u00e9 un choc majeur, affichant une contraction alors qu\u2019une forte expansion \u00e9tait attendue. Cela sugg\u00e8re que le consommateur r\u00e9duit brusquement ses d\u00e9penses et sa prise de dette, un signal fort d\u2019un ralentissement de l\u2019\u00e9conomie. Nous estimons qu\u2019il ne s\u2019agit pas d\u2019une anomalie ponctuelle, mais du d\u00e9but d\u2019une nouvelle tendance plus faible.<\/p>\n\n
Nous nous positionnons en vue d\u2019un repli du march\u00e9 actions en achetant des options de vente (puts) sur le S&P 500 (SPY) et sur le Russell 2000 (IWM), davantage expos\u00e9 \u00e0 la consommation. Les derniers chiffres des ventes au d\u00e9tail de juin, qui ont enregistr\u00e9 une baisse de 0,9 %, renforcent notre conviction que les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises seront durement affect\u00e9s au cours des prochains trimestres. Cette chute marqu\u00e9e du recours au cr\u00e9dit est un indicateur avanc\u00e9 classique d\u2019une r\u00e9cession.<\/p>\n\n
Ces donn\u00e9es forcent la main de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, rendant des baisses de taux plus probables et plus proches que ce que le march\u00e9 int\u00e9grait le mois dernier. Nous achetons des contrats \u00e0 terme sur les notes du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans, anticipant un repli des rendements \u00e0 mesure que le march\u00e9 int\u00e8gre un cycle d\u2019assouplissement plus agressif. Les futures sur les Fed funds indiquent d\u00e9sormais une probabilit\u00e9 de 75 % d\u2019une baisse de taux d\u2019ici la r\u00e9union de septembre, contre seulement 20 % il y a quelques semaines.<\/p>\n\n
Nous anticipons une hausse significative de la volatilit\u00e9 de march\u00e9 \u00e0 partir des niveaux de calme actuels. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le VIX constitue une strat\u00e9gie directe pour se couvrir contre \u2014 et profiter de \u2014 l\u2019incertitude \u00e0 venir. Historiquement, une contraction du cr\u00e9dit \u00e0 la consommation de cette ampleur, comme observ\u00e9e dans les mois pr\u00e9c\u00e9dant 2008, a pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 un bond du VIX au-del\u00e0 du seuil de 25.<\/p>\n\n
Sur le plan sectoriel, nous adoptons une posture plus d\u00e9fensive en vendant des options d\u2019achat contre des valeurs de la consommation discr\u00e9tionnaire, les plus vuln\u00e9rables \u00e0 un ralentissement des d\u00e9penses. Nous anticipons une faiblesse particuli\u00e8re chez les constructeurs automobiles et les distributeurs de luxe, ces achats \u00e9tant souvent financ\u00e9s par le type de cr\u00e9dit qui vient de dispara\u00eetre. Parall\u00e8lement, nous mettons en place des positions longues sur les biens de consommation de base (XLP) et les services aux collectivit\u00e9s (XLU) via des options d\u2019achat, ces secteurs surperformant g\u00e9n\u00e9ralement en phase de ralentissement.<\/p>\n\n\n\r\n