La posture divis\u00e9e de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et l\u2019\u00e9volution des anticipations de march\u00e9<\/p>\n
L\u2019indice du dollar am\u00e9ricain \u00e9voluait autour de 101,00 mercredi apr\u00e8s la publication des Minutes du FOMC des 16\u201317 juin \u00e0 18h00 GMT. La r\u00e9union s\u2019est conclue par une d\u00e9cision unanime (12-0) de maintenir la fourchette cible \u00e0 3,50%\u20133,75%, mais les Minutes r\u00e9v\u00e8lent des d\u00e9saccords sous la surface, certains participants plaidant pour une hausse imm\u00e9diate tout en acceptant une pause pour des raisons de calendrier. Les perspectives de taux \u00e0 fin d\u2019ann\u00e9e restent partag\u00e9es : le \u00ab dot plot \u00bb de juin montrait 9 contributions sur 18 en faveur d\u2019au moins une hausse cette ann\u00e9e, contre 8 statu quo et 1 baisse, et plusieurs participants ont indiqu\u00e9 que la politique n\u2019\u00e9tait pas restrictive. Le Comit\u00e9 a \u00e9galement supprim\u00e9 une formulation pouvant sugg\u00e9rer un biais vers l\u2019assouplissement, et le pr\u00e9sident a annonc\u00e9 la mise en place de cinq groupes de travail ind\u00e9pendants sur le cadre de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n
Les estimations des services de la Fed situent l\u2019inflation PCE globale de mai \u00e0 4,1% et la mesure sous-jacente autour de 3,4%, avec comme facteurs la r\u00e9percussion des droits de douane, les perturbations d\u2019offre li\u00e9es \u00e0 la fermeture du d\u00e9troit d\u2019Ormuz, et une demande associ\u00e9e \u00e0 l\u2019IA. Pour 2026, l\u2019inflation globale a \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9e \u00e0 la hausse \u00e0 3,6% (contre 2,7% en mars). Les anticipations de march\u00e9 ont boug\u00e9 : avant juin, les desks anticipaient des taux inchang\u00e9s jusqu\u2019au d\u00e9but 2027 avec une baisse au T2, tandis que les march\u00e9s int\u00e9graient une hausse d\u2019ici mi-2027 ; la valorisation implique d\u00e9sormais environ une probabilit\u00e9 sur trois d\u2019une hausse en juillet, privil\u00e9gie septembre, et sugg\u00e8re un taux proche de 4% d\u2019ici la fin d\u2019ann\u00e9e. Le rendement du Treasury \u00e0 deux ans a progress\u00e9 par rapport aux pairs des \u00e9conomies avanc\u00e9es, alors m\u00eame que les march\u00e9s continuent d\u2019int\u00e9grer au moins une hausse de la part de la BCE et de la BoE. La publication du CPI est attendue le 14 juillet \u00e0 12h30 GMT, avant le FOMC des 28\u201329 juillet. Les niveaux techniques cit\u00e9s font \u00e9tat de r\u00e9sistances \u00e0 101,27 et 101,50, avec des supports \u00e0 101,00, puis 100,95 et 100,50, ainsi qu\u2019un Stochastic RSI (5 minutes) proche de 25.<\/p>\n
Les Minutes de la r\u00e9union de juin de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale confirment ce que nous soup\u00e7onnions : le Comit\u00e9 est davantage enclin \u00e0 relever les taux qu\u2019\u00e0 les maintenir. Bien que le vote en faveur du statu quo ait \u00e9t\u00e9 unanime, les \u00e9changes ont mis en \u00e9vidence une forte division, de nombreux responsables estimant que l\u2019orientation actuelle n\u2019est pas suffisamment restrictive. Ce d\u00e9bat interne, combin\u00e9 aux nouvelles donn\u00e9es, pr\u00e9pare le terrain pour ce \u00e0 quoi il faut s\u2019attendre.<\/p>\n
Le tableau de l\u2019inflation continue de justifier ce biais restrictif. Les derniers chiffres de l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (CPI) de mai ont montr\u00e9 une inflation globale qui se maintient obstin\u00e9ment \u00e0 4,5% sur un an, bien au-dessus de la cible de la Fed. Avec le rapport sur l\u2019emploi de juin publi\u00e9 la semaine derni\u00e8re faisant \u00e9tat d\u2019une solide cr\u00e9ation de 250 000 emplois et d\u2019une progression des salaires stable, l\u2019argument en faveur d\u2019une nouvelle hausse de taux pour refroidir la demande se renforce.<\/p>\n
Nous constatons ce changement directement dans la valorisation des d\u00e9riv\u00e9s. La probabilit\u00e9 d\u2019une hausse de 25 points de base lors de la prochaine r\u00e9union du FOMC du 29 juillet a d\u00e9sormais grimp\u00e9 \u00e0 plus de 60%, en nette hausse par rapport \u00e0 il y a seulement quelques semaines. Cela signifie que les march\u00e9s des options et des futures se pr\u00e9parent activement \u00e0 un taux des fed funds de 4,25%\u20134,50% d\u2019ici la fin du mois.<\/p>\n
Cette revalorisation apporte un solide soutien au dollar am\u00e9ricain, \u00e0 mesure que les diff\u00e9rentiels de taux s\u2019\u00e9largissent face aux autres grandes devises. L\u2019indice du dollar (DXY) s\u2019\u00e9change actuellement fermement autour de 105,50, un niveau in\u00e9dit depuis la fin de l\u2019an dernier, les rendements plus \u00e9lev\u00e9s des Treasuries attirant les capitaux. Historiquement, les p\u00e9riodes de divergence de politique mon\u00e9taire de la Fed, comme celle que nous observons aujourd\u2019hui, se sont traduites de mani\u00e8re r\u00e9currente par une vigueur du dollar.<\/p>\n
Dans ce contexte, nous nous positionnons en faveur d\u2019une poursuite de l\u2019appr\u00e9ciation du dollar dans les prochaines semaines. Nous consid\u00e9rons tout repli du DXY comme une opportunit\u00e9 d\u2019achat, en particulier avant la publication du CPI de juin attendue le 14 juillet. Des strat\u00e9gies sur d\u00e9riv\u00e9s, comme l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le DXY ou l\u2019utilisation de spreads haussiers, offrent un moyen \u00e0 risque d\u00e9fini de tirer parti d\u2019un potentiel mouvement haussier si l\u2019inflation ressort de nouveau \u00e9lev\u00e9e.<\/p>\n\n\n\r\n