Les \u00ab minutes \u00bb du FOMC de juin ont fait \u00e9tat d\u2019une d\u00e9cision unanime de maintenir le taux des Fed funds inchang\u00e9 dans une fourchette de 3,50 %\u20133,75 %, tandis que les responsables continuaient de pr\u00e9senter l\u2019inflation comme le risque central. Les d\u00e9cideurs ont jug\u00e9 que les risques baissiers pour le march\u00e9 du travail s\u2019\u00e9taient quelque peu att\u00e9nu\u00e9s, mais ils estimaient toujours que les risques haussiers sur l\u2019inflation restaient \u00e9lev\u00e9s, certains \u00e9voquant les investissements li\u00e9s \u00e0 l\u2019IA, des droits de douane plus \u00e9lev\u00e9s et un regain de tensions au Moyen-Orient. Les projections des \u00e9quipes ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9es pour faire appara\u00eetre une inflation plus \u00e9lev\u00e9e en 2026 et 2027, et si la politique a \u00e9t\u00e9 laiss\u00e9e inchang\u00e9e, quelques participants ont indiqu\u00e9 qu\u2019une nouvelle hausse de taux pourrait, \u00e0 terme, \u00eatre appropri\u00e9e ; presque tous au sein de ce groupe \u00e9taient favorables \u00e0 un durcissement suppl\u00e9mentaire si l\u2019inflation suivait une trajectoire moins favorable.<\/p>\n
Les \u00e9changes ont \u00e9galement sugg\u00e9r\u00e9 une inflexion de la communication, la plupart des participants soutenant la suppression d\u2019une formulation laissant entendre un biais accommodant, et une majorit\u00e9 se pronon\u00e7ant pour un communiqu\u00e9 plus court, centr\u00e9 sur le double mandat et le r\u00e9tablissement de la stabilit\u00e9 des prix ; les \u00e9quipes ont aussi l\u00e9g\u00e8rement abaiss\u00e9 les perspectives de PIB par rapport \u00e0 avril. Les march\u00e9s ont int\u00e9gr\u00e9 cette publication avec un indice dollar am\u00e9ricain (DXY) testant la zone de 101,00, apr\u00e8s avoir \u00e9volu\u00e9 cette semaine autour de ce niveau au sein d\u2019un canal correctif depuis 101,80, tandis que le RSI (14) se situait juste sous 50 et que le MACD oscillait pr\u00e8s de z\u00e9ro. Par ailleurs, les cr\u00e9ations d\u2019emplois de juin se sont \u00e9tablies \u00e0 57 000 contre 110 000 attendues, tandis que les march\u00e9s mon\u00e9taires continuaient d\u2019int\u00e9grer au moins une hausse de 25 points de base d\u2019ici six mois ; FedWatch affichait une probabilit\u00e9 de hausse en septembre de 58 % et des chances de durcissement avant la fin de l\u2019ann\u00e9e proches de 80 %.<\/p>\n
Compte tenu de la focalisation de la Fed sur l\u2019inflation, il faut s\u2019attendre \u00e0 ce que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat restent \u00e9lev\u00e9s dans un avenir pr\u00e9visible. Les minutes montrent une inqui\u00e9tude nette quant au fait que des facteurs tels que l\u2019investissement dans l\u2019IA et les droits de douane pourraient maintenir les prix \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9, leurs propres projections faisant d\u00e9sormais appara\u00eetre une inflation plus forte en 2026 et 2027. \u00c9tant donn\u00e9 que le dernier indice des prix \u00e0 la consommation (CPI) de juin a montr\u00e9 une inflation sous-jacente restant ferme \u00e0 3,8 %, le seuil pour toute baisse de taux cette ann\u00e9e demeure extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n
Cette posture durablement \u00ab faucon \u00bb constitue un signal fort en faveur du dollar am\u00e9ricain. Alors que le Dollar Index (DXY) teste actuellement le niveau de 101,00, nous y voyons un repli temporaire plut\u00f4t qu\u2019un nouveau mouvement de tendance. Nous estimons que la d\u00e9termination de la Fed fournira un plancher solide au dollar, ce qui plaide pour l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le DXY ou sur des ETF centr\u00e9s sur l\u2019USD.<\/p>\n
Il faut aussi anticiper que les rendements des Treasuries continueront de subir une pression haussi\u00e8re. Le maintien du rendement du Treasury \u00e0 10 ans pr\u00e8s de 4,5 % refl\u00e8te la conviction du march\u00e9 que la Fed est r\u00e9solue \u00e0 combattre l\u2019inflation. Nous nous positionnons en vue d\u2019un potentiel mouvement haussier en recourant \u00e0 des options sur futures de Treasuries, par exemple en achetant des options de vente (puts) sur les contrats ZN ou ZB.<\/p>\n
Cet environnement n\u2019est pas favorable aux valeurs sensibles aux taux, en particulier le secteur technologique qui a bien perform\u00e9 depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. Le Nasdaq 100 a progress\u00e9 de pr\u00e8s de 15 % depuis le 1er janvier, mais ces gains sont fragiles dans un monde de co\u00fbts d\u2019emprunt en hausse. Nous utilisons donc des options de vente (puts) sur des ETF comme le QQQ afin de nous couvrir contre un possible repli dans les prochaines semaines.<\/p>\n
Le faible rapport sur l\u2019emploi de juin, qui n\u2019a fait \u00e9tat que de 57 000 emplois cr\u00e9\u00e9s, ajoute une dimension de tension et d\u2019incertitude. Une Fed \u00ab faucon \u00bb face \u00e0 un march\u00e9 du travail qui se d\u00e9grade est un sch\u00e9ma classique propice \u00e0 une hausse de la volatilit\u00e9. Pour cette raison, nous achetons \u00e9galement des options d\u2019achat (calls) sur le VIX afin de nous pr\u00e9munir contre un choc potentiel de march\u00e9 \u00e0 l\u2019approche de la prochaine r\u00e9union de la Fed, fin juillet.<\/p>\n\n\n\r\n