Le Dow Jones (US30) a inscrit de nouveaux records, des chiffres de l\u2019emploi de juin plus faibles qu\u2019attendu ayant aliment\u00e9 l\u2019id\u00e9e que la Fed serait moins encline \u00e0 durcir sa politique \u00e0 court terme. Les march\u00e9s ont \u00e9galement r\u00e9agi au ralentissement de la croissance des cr\u00e9ations d\u2019emplois et aux r\u00e9visions \u00e0 la baisse des donn\u00e9es des mois pr\u00e9c\u00e9dents, ce qui a soutenu les valorisations des actions tout en conduisant \u00e0 r\u00e9\u00e9valuer le rythme de la croissance am\u00e9ricaine. R\u00e9sultat : un rally port\u00e9 par l\u2019\u00e9volution des anticipations de taux, mais avec une sensibilit\u00e9 accrue aux prochains indicateurs macro\u00e9conomiques.<\/p>\n
L\u2019attention se tourne d\u00e9sormais vers la saison des r\u00e9sultats du 2e trimestre, prochain catalyseur potentiel. Apr\u00e8s une progression marqu\u00e9e, les attentes restent \u00e9lev\u00e9es pour les entreprises industrielles, financi\u00e8res et de consommation, ce qui r\u00e9duit la tol\u00e9rance \u00e0 des perspectives moins favorables ou \u00e0 un ralentissement de la croissance des b\u00e9n\u00e9fices. Les derni\u00e8res \u00e9volutions de cours sugg\u00e8rent un mouvement plus s\u00e9lectif, la rotation sectorielle et les facteurs propres \u00e0 chaque valeur prenant le pas sur une participation g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e. Les op\u00e9rateurs surveillent les publications du 2e trimestre, les rendements des Treasuries et les prochaines donn\u00e9es d\u2019inflation aux \u00c9tats-Unis, ainsi que la politique commerciale mondiale et les march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie, pour leurs implications sur l\u2019inflation, les marges des entreprises et les perspectives d\u2019ensemble.<\/p>\n
Alors que le Dow Jones \u00e9volue sur des sommets historiques, nous estimons que les prochaines semaines seront plus volatiles. Le soulagement du march\u00e9 \u00e0 l\u2019id\u00e9e que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale puisse marquer une pause dans les rel\u00e8vements de taux est d\u00e9sormais mis \u00e0 l\u2019\u00e9preuve par des signes de ralentissement de l\u2019\u00e9conomie. Le dernier rapport sur l\u2019emploi non agricole (Non-Farm Payrolls) de juin, avec seulement 150 000 cr\u00e9ations de postes, nous am\u00e8ne \u00e0 questionner la solidit\u00e9 de la croissance future et des b\u00e9n\u00e9fices des entreprises.<\/p>\n
Cette tension entre une Fed plut\u00f4t accommodante et une \u00e9conomie qui s\u2019essouffle cr\u00e9e un terrain propice \u00e0 une volatilit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e. On observe que le VIX \u00e9volue proche de ses plus bas autour de 13, ce qui sugg\u00e8re que le march\u00e9 pourrait faire preuve d\u2019un exc\u00e8s de complaisance \u00e0 l\u2019approche des grandes publications de r\u00e9sultats. Nous pensons que l\u2019achat d\u2019options constitue une mani\u00e8re relativement peu co\u00fbteuse de se positionner en vue d\u2019un possible mouvement brutal du march\u00e9.<\/p>\n
Notre attention se d\u00e9place d\u00e9sormais enti\u00e8rement vers la saison des r\u00e9sultats du T2, qui sera le prochain moteur majeur du march\u00e9. Compte tenu de la forte performance de l\u2019indice, les attentes \u00e0 l\u2019\u00e9gard des soci\u00e9t\u00e9s industrielles et financi\u00e8res sont \u00e9lev\u00e9es, laissant peu de place \u00e0 la d\u00e9ception. Tout signe de faiblesse des indications prospectives (forward guidance) pourrait d\u00e9clencher une correction, rendant attrayantes des options de vente (puts) de protection sur certains secteurs.<\/p>\n
Les prochaines donn\u00e9es d\u2019inflation CPI constituent un autre rendez-vous cl\u00e9 que nous suivons. La derni\u00e8re lecture de l\u2019inflation sous-jacente (Core CPI) \u00e0 2,9 % reste nettement au-dessus de l\u2019objectif de la Fed, ce qui complique sa trajectoire. Un chiffre d\u2019inflation \u00e9tonnamment \u00e9lev\u00e9 pourrait rapidement raviver la crainte de nouvelles hausses de taux, pesant sur les valorisations actions.<\/p>\n
Nous surveillons \u00e9galement le rendement du Treasury \u00e0 10 ans, qui est pass\u00e9 sous 3,8 % \u00e0 mesure que les inqui\u00e9tudes sur la croissance se renforcent. Ce rally a \u00e9t\u00e9 tir\u00e9 par un groupe restreint de valeurs, ce qui rappelle des cycles pass\u00e9s o\u00f9 le march\u00e9 s\u2019av\u00e9rait plus fragile qu\u2019il n\u2019y paraissait. Cette concentration du leadership implique que l\u2019indice pourrait \u00eatre tr\u00e8s sensible aux surprises sur r\u00e9sultats de quelques entreprises cl\u00e9s.<\/p>\n\n\n\r\n