La Reserve Bank of New Zealand a relev\u00e9 l\u2019Official Cash Rate de 25 pdb \u00e0 2,50%, sa premi\u00e8re hausse en trois ans, et a indiqu\u00e9 que d\u2019autres rel\u00e8vements \u00ab semblent probables lors des prochaines r\u00e9unions \u00bb. La d\u00e9cision a \u00e9t\u00e9 prise par consensus, m\u00eame si aucun d\u00e9tail de r\u00e9partition des votes n\u2019a \u00e9t\u00e9 publi\u00e9. Le mouvement \u00e9tait int\u00e9gr\u00e9 \u00e0 environ 70% par les march\u00e9s et a d\u2019abord pouss\u00e9 le dollar n\u00e9o-z\u00e9landais \u00e0 la hausse, avant que les gains ne soient effac\u00e9s en partie \u00e0 la faveur d\u2019une nouvelle escalade des tensions au Moyen-Orient.<\/p>\n\n
La RBNZ situe la fourchette de taux neutre entre 2,2% et 4,1%, ce qui laisse une marge pour normaliser les param\u00e8tres \u00e0 partir des niveaux actuels. Les march\u00e9s int\u00e8grent pr\u00e8s de 100 pdb de resserrement additionnel sur les douze prochains mois, soit presque le double de la trajectoire de politique mon\u00e9taire projet\u00e9e par la RBNZ et publi\u00e9e en mai. La banque centrale a \u00e9galement ajout\u00e9 que l\u2019inflation reste au-dessus de l\u2019objectif, tandis que l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique devrait se renforcer.<\/p>\n\n
Nous consid\u00e9rons la premi\u00e8re hausse de taux de la Reserve Bank of New Zealand \u00e0 2,50% comme le d\u00e9but d\u2019un cycle de resserrement durable, ce qui renforce notre biais haussier sur le dollar n\u00e9o-z\u00e9landais. Le repli de la devise, provoqu\u00e9 par le bruit g\u00e9opolitique externe, nous appara\u00eet comme une opportunit\u00e9 d\u2019achat. Cette posture restrictive est n\u00e9cessaire, la derni\u00e8re publication trimestrielle d\u2019inflation en Nouvelle-Z\u00e9lande s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 4,2%, demeurant obstin\u00e9ment au-dessus de la cible de la RBNZ (1-3%).<\/p>\n\n
Dans les semaines \u00e0 venir, nous chercherons \u00e0 acheter des options d\u2019achat (calls) sur le NZD, en particulier face \u00e0 des devises dont les banques centrales restent accommodantes, comme le yen japonais ou le franc suisse. Le r\u00e9cent creux a pu temporairement r\u00e9duire la volatilit\u00e9 implicite, ce qui rend les options attractives pour se positionner \u00e0 la hausse avec un risque d\u00e9fini. Cette divergence de politique mon\u00e9taire entre une RBNZ en phase de rel\u00e8vement et d\u2019autres banques centrales \u00e0 l\u2019arr\u00eat ou en baisse de taux cr\u00e9e une opportunit\u00e9 nette pour des op\u00e9rations de valeur relative.<\/p>\n\n
Alors que le march\u00e9 des swaps int\u00e8gre d\u00e9j\u00e0 pr\u00e8s de 100 points de base de hausses sur l\u2019ann\u00e9e \u00e0 venir, les commentaires de la RBNZ sugg\u00e8rent qu\u2019elle dispose d\u2019une marge importante pour converger vers son estimation du taux neutre, jusqu\u2019\u00e0 4,1%. Compte tenu d\u2019un march\u00e9 du travail tendu, avec un ch\u00f4mage maintenu \u00e0 un niveau bas de 3,9%, nous estimons que le risque est que la RBNZ doive s\u2019aligner sur ces anticipations de march\u00e9, voire les d\u00e9passer. Dans ce contexte, payer du fixe sur des swaps de taux \u00e0 court terme afin de miser sur une nouvelle hausse des rendements sur le front-end demeure une strat\u00e9gie pertinente.<\/p>\n\n
Cette configuration nous est famili\u00e8re et rappelle les premi\u00e8res phases du cycle de resserrement 2021-2023. Durant cette p\u00e9riode, les replis temporaires du NZD li\u00e9s \u00e0 des \u00e9pisodes de \u00ab risk-off \u00bb global se sont souvent r\u00e9v\u00e9l\u00e9s \u00eatre d\u2019excellents points d\u2019entr\u00e9e pour des positions haussi\u00e8res de plus long terme. Nous anticipons qu\u2019un sch\u00e9ma similaire pourrait se reproduire, le moteur fondamental relevant davantage de la politique mon\u00e9taire domestique que de titres internationaux ponctuels.<\/p>\n\n\n\r\n