ING s\u2019attend \u00e0 ce que la Banque nationale de Pologne (NBP) maintienne son taux directeur \u00e0 3,75% et le laisse inchang\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e, tout assouplissement \u00e9tant repouss\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 ce que les d\u00e9cideurs aient davantage confiance dans la trajectoire de l\u2019inflation. Le cycle d\u2019assouplissement a \u00e9t\u00e9 interrompu par les tensions dans le Golfe persique, tandis que la r\u00e9cente d\u00e9sinflation a \u00e9t\u00e9 associ\u00e9e \u00e0 la normalisation des prix du p\u00e9trole et \u00e0 des baisses des prix alimentaires plus marqu\u00e9es qu\u2019attendu. L\u2019inflation sous-jacente reste proche de 3% et l\u2019expiration fin juin des mesures budg\u00e9taires r\u00e9duisant le co\u00fbt de l\u2019essence et du diesel \u2014 via des droits d\u2019accise et des taux de TVA abaiss\u00e9s \u2014 a entra\u00een\u00e9 une hausse des prix des carburants au d\u00e9but de juillet.<\/p>\n
L\u2019attention se porte sur les nouvelles pr\u00e9visions de la NBP, le communiqu\u00e9 d\u2019aujourd\u2019hui et la conf\u00e9rence de presse de demain, la projection de juillet devant afficher un profil d\u2019inflation favorable \u00e0 moyen terme. Les march\u00e9s int\u00e8grent environ 10 pdb de baisse de taux, apr\u00e8s avoir r\u00e9introduit plusieurs rel\u00e8vements dans la courbe ces derni\u00e8res semaines, \u00e0 mesure que l\u2019\u00e9cart de taux se resserre et que les taux courts surperforment ceux des pairs d\u2019Europe centrale et orientale. Avec, en parall\u00e8le, un dollar am\u00e9ricain plus fort, cela a pes\u00e9 sur le zloty, apr\u00e8s un mouvement de l\u2019EUR\/PLN vers 4,29\u20134,30 ; apr\u00e8s avoir atteint 4,290\u20134,300, la prochaine jambe pourrait d\u00e9pendre du fait que la NBP laisse entrevoir une baisse en 2024, le d\u00e9bat \u00e9tant appel\u00e9 \u00e0 gagner en intensit\u00e9 apr\u00e8s l\u2019\u00e9t\u00e9.<\/p>\n
Nous pensons que la Banque nationale de Pologne maintiendra ses taux \u00e0 3,75% jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e, en reportant toute baisse jusqu\u2019\u00e0 ce qu\u2019elle soit certaine de l\u2019\u00e9volution de l\u2019inflation. Cette posture accommodante p\u00e8se sur le zloty, en particulier alors que la paire EUR\/PLN teste la zone de r\u00e9sistance 4,29\u20134,30. La question cl\u00e9 pour nous est d\u00e9sormais de savoir si la banque centrale signalera une baisse de taux d\u00e8s cette ann\u00e9e.<\/p>\n
M\u00eame si l\u2019inflation globale de juin est retomb\u00e9e \u00e0 2,5% en glissement annuel, nous sommes davantage pr\u00e9occup\u00e9s par l\u2019inflation sous-jacente, qui reste obstin\u00e9ment \u00e9lev\u00e9e \u00e0 2,9%. En outre, avec la fin du soutien budg\u00e9taire sur les carburants \u00e0 la fin juin et un Brent au-dessus de 85 dollars le baril, nous anticipons que les co\u00fbts de transport ajouteront des pressions inflationnistes. Cela rend une baisse imm\u00e9diate peu probable, tout en maintenant le d\u00e9bat ouvert pour plus tard dans l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
Compte tenu du potentiel de hausse de l\u2019EUR\/PLN, notamment si le gouverneur de la NBP adopte un ton accommodant, nous nous int\u00e9ressons \u00e0 des strat\u00e9gies via options. Acheter des options d\u2019achat (calls) sur EUR\/PLN avec des \u00e9ch\u00e9ances post\u00e9rieures \u00e0 l\u2019\u00e9t\u00e9, par exemple en septembre ou en octobre, para\u00eet une d\u00e9marche prudente. Cela permet de tirer parti d\u2019un affaiblissement du zloty tout en plafonnant le risque si la banque centrale se r\u00e9v\u00e8le \u00e9tonnamment restrictive.<\/p>\n
Nous voyons \u00e9galement une opportunit\u00e9 dans la hausse de la volatilit\u00e9 implicite sur le zloty. Le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre actuellement qu\u2019environ 10 points de base de baisses, ce qui sugg\u00e8re qu\u2019un signal accommodant marqu\u00e9 pourrait provoquer un mouvement brusque et un pic de volatilit\u00e9. Historiquement, \u00e0 l\u2019approche des cycles d\u2019assouplissement de la NBP, comme celui de 2012-2013, on a observ\u00e9 une hausse notable des fluctuations des changes, rendant potentiellement profitables des positions longues volatilit\u00e9, comme les straddles.<\/p>\n\n\n\r\n