Les donn\u00e9es de BNY montrent que les flux des clients vers les actions am\u00e9ricaines restent positionn\u00e9s face au risque d\u2019inflation, m\u00eame si les allocations vers les secteurs les plus directement consid\u00e9r\u00e9s comme des couvertures contre l\u2019inflation se sont tass\u00e9es. L\u2019indicateur de style \u00ab iFlow equity inflation \u00bb de la banque estime la corr\u00e9lation entre les performances des groupes industriels et les variations du taux d\u2019inflation implicite (\u00ab breakeven \u00bb) \u00e0 deux ans, puis compare cette mesure \u00e0 l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration des flux vers ces m\u00eames secteurs afin d\u2019\u00e9valuer la sensibilit\u00e9 \u00e0 l\u2019inflation du positionnement.<\/p>\n\n
Le d\u00e9calage est apparu en mai, lorsque le breakeven d\u2019inflation a recul\u00e9 sous l\u2019effet de la baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie, sans que les groupes industriels \u00e0 forte corr\u00e9lation avec l\u2019inflation enregistrent des sorties de capitaux \u00e9quivalentes. L\u2019\u00e9cart entre les flux actions li\u00e9s \u00e0 l\u2019inflation et les breakevens est d\u00e9sormais au plus haut depuis 18 mois, ce qui sugg\u00e8re que la d\u00e9sinflation tir\u00e9e par l\u2019\u00e9nergie ne s\u2019est pas traduite par une r\u00e9duction plus large de l\u2019exposition \u00e0 l\u2019inflation entre secteurs. Les flux restent d\u00e9fensifs, refl\u00e9tant une attention persistante \u00e0 la dynamique du march\u00e9 du travail et aux pressions sur les prix associ\u00e9es aux investissements tir\u00e9s par la technologie, tandis que l\u2019assouplissement des conditions financi\u00e8res est pr\u00e9sent\u00e9 comme un soutien si le reflux de l\u2019inflation s\u2019explique par une normalisation de l\u2019offre plut\u00f4t que par un affaiblissement de la demande.<\/p>\n\n
Nous observons en ce moment un d\u00e9calage majeur sur le march\u00e9. Alors que les anticipations d\u2019inflation ont reflu\u00e9 gr\u00e2ce au recul des prix de l\u2019\u00e9nergie, les flux actions demeurent positionn\u00e9s en faveur de pressions durables sur les prix. L\u2019\u00e9cart entre le positionnement des investisseurs et l\u2019inflation int\u00e9gr\u00e9e par le march\u00e9 est le plus \u00e9lev\u00e9 depuis le d\u00e9but de 2025.<\/p>\n\n
Cela indique que le march\u00e9 redoute une inflation provenant de sources autres que l\u2019\u00e9nergie, notamment le travail et l\u2019investissement technologique. Le rapport sur l\u2019emploi de juin publi\u00e9 la semaine derni\u00e8re va dans ce sens, avec des salaires horaires moyens qui progressent toujours \u00e0 un rythme tenace de 4,1% sur un an. L\u2019inflation sous-jacente reste \u00e9galement visqueuse, \u00e0 3,6% dans la derni\u00e8re publication, ce qui montre que les pressions de fond sur les prix ne s\u2019att\u00e9nuent pas aussi vite que ne le sugg\u00e8rent les chiffres en donn\u00e9es globales.<\/p>\n\n
Pour les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s, cette tension sugg\u00e8re que la volatilit\u00e9 implicite restera \u00e9lev\u00e9e, en particulier dans les secteurs sensibles aux taux. Nous voyons une opportunit\u00e9 dans la vente de puts \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance, hors de la monnaie, sur de larges indices comme le S&P 500. Cette strat\u00e9gie permet d\u2019encaisser des primes aliment\u00e9es par la crainte accrue, en s\u2019appuyant sur l\u2019id\u00e9e que des conditions financi\u00e8res plus accommodantes devraient, pour l\u2019instant, emp\u00eacher une forte correction du march\u00e9.<\/p>\n\n
Nous privil\u00e9gions \u00e9galement l\u2019utilisation d\u2019options pour exprimer une vue sur des secteurs sp\u00e9cifiques \u00e0 b\u00eata d\u2019inflation \u00e9lev\u00e9, tels que l\u2019industrie et les mat\u00e9riaux. L\u2019achat de call spreads sur des ETF sectoriels comme le XLI peut offrir un moyen efficient en co\u00fbt de capter un potentiel de hausse. Cela concorde avec les flux d\u00e9fensifs observ\u00e9s et la r\u00e9ticence persistante des investisseurs \u00e0 se d\u00e9lester de leurs couvertures contre l\u2019inflation.<\/p>\n\n
La situation rappelle les march\u00e9s heurt\u00e9s de fin 2022, lorsque les investisseurs peinaient \u00e0 anticiper la trajectoire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale apr\u00e8s le choc inflationniste initial. Cette p\u00e9riode avait \u00e9t\u00e9 marqu\u00e9e par une longue phase d\u2019\u00e9volution en range, profitable \u00e0 ceux qui vendaient de la volatilit\u00e9. Au vu de l\u2019incertitude actuelle, nous pensons que des strat\u00e9gies de type \u00ab iron condor \u00bb sur indices pourraient bien se comporter au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Pour se couvrir contre le risque qu\u2019une inflation tenace masque une chute marqu\u00e9e de la demande, nous envisageons des puts de plus longue maturit\u00e9 sur les valeurs de consommation discr\u00e9tionnaire. Cela apporte une protection de portefeuille relativement peu co\u00fbteuse si le r\u00e9cit bascule d\u2019une inflation persistante vers un v\u00e9ritable ralentissement \u00e9conomique. Il s\u2019agit d\u2019une couverture essentielle contre la possibilit\u00e9 que la d\u00e9sinflation actuelle ne soit pas aussi b\u00e9nigne qu\u2019elle en a l\u2019air.<\/p>\n\n\n\r\n