MUFG a indiqu\u00e9 que les minutes du FOMC de juin risquent d\u00e9j\u00e0 d\u2019\u00eatre obsol\u00e8tes, dans la mesure o\u00f9 le ralentissement des donn\u00e9es sur l\u2019emploi am\u00e9ricain et la baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie remettent en cause l\u2019inflexion plus restrictive sugg\u00e9r\u00e9e par le \u00ab dot plot \u00bb de la Fed. La banque estime que la r\u00e9cente vigueur du dollar s\u2019est align\u00e9e sur les diff\u00e9rentiels de taux et des positions longues \u00e0 effet de levier, une configuration susceptible de se d\u00e9nouer si la d\u00e9sinflation reprend et si le march\u00e9 r\u00e9duit ses anticipations de resserrement mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
MUFG a \u00e9galement remis en question la valorisation actuelle des OIS, rappelant que l\u2019objectif d\u2019inflation \u00e0 2% demeure l\u2019ancrage principal r\u00e9guli\u00e8rement r\u00e9affirm\u00e9, et jugeant que la \u00ab fermet\u00e9 \u00bb per\u00e7ue de la Fed a \u00e9t\u00e9 surinterpr\u00e9t\u00e9e. Elle estime que les points (\u00ab dots \u00bb) ont probablement \u00e9t\u00e9 soumis au cours de la semaine s\u2019achevant le 12 juin, lorsque le brut Nymex \u00e9voluait autour de 85 dollars le baril, et souligne que les prix ont depuis recul\u00e9 de 17,5% suppl\u00e9mentaires. La banque ajoute que les march\u00e9s int\u00e8grent encore pr\u00e8s de 30% de probabilit\u00e9 d\u2019une hausse de taux lors de la r\u00e9union du 29 juillet et environ 40 pb de hausses d\u2019ici mars 2027, alors que son sc\u00e9nario central privil\u00e9gie une baisse de taux \u00e0 cet horizon. Elle signale des risques g\u00e9opolitiques, notamment des frappes am\u00e9ricaines sur l\u2019Iran apr\u00e8s des attaques visant un m\u00e9thanier, ainsi qu\u2019un risque de perturbations autour du d\u00e9troit d\u2019Ormuz.<\/p>\n\n
Nous estimons que le march\u00e9 sur\u00e9value la probabilit\u00e9 d\u2019une nouvelle hausse des taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, les minutes du FOMC de juin \u00e9tant d\u00e9j\u00e0 d\u00e9pass\u00e9es. Des indicateurs \u00e9conomiques plus faibles et une chute marqu\u00e9e des prix de l\u2019\u00e9nergie cr\u00e9ent un environnement d\u00e9sinflationniste. Cela sugg\u00e8re que la fermet\u00e9 attribu\u00e9e \u00e0 la Fed devrait s\u2019att\u00e9nuer dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Le dernier rapport sur l\u2019emploi (Non-Farm Payrolls) a fait \u00e9tat de seulement 150.000 cr\u00e9ations de postes, nettement sous le consensus de 210.000, signalant un refroidissement du march\u00e9 du travail. Par ailleurs, les derni\u00e8res donn\u00e9es d\u2019inflation (CPI) pour mai 2026 montrent un repli de l\u2019inflation globale \u00e0 2,8% sur un an, ce qui plaide contre un durcissement suppl\u00e9mentaire. Avec un brut Nymex d\u00e9sormais proche de 70 dollars le baril, en forte baisse par rapport \u00e0 plus de 85 dollars il y a un mois, la pression inflationniste est clairement orient\u00e9e \u00e0 la baisse.<\/p>\n\n
La r\u00e9cente force du dollar s\u2019est construite sur ces attentes de hausse de taux, et les derni\u00e8res donn\u00e9es de la CFTC indiquent que les positions sp\u00e9culatives nettes longues sur le dollar atteignent un plus haut de 18 mois. Nous y voyons une position consensuelle (\u00ab crowded trade \u00bb) vuln\u00e9rable \u00e0 un retournement marqu\u00e9 \u00e0 mesure que le march\u00e9 re-pricera la trajectoire de la Fed. Cela rend les strat\u00e9gies vendeuses de dollar attractives.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s, ce sc\u00e9nario plaide pour l\u2019achat de puts hors-la-monnaie sur l\u2019indice du dollar (DXY), avec des \u00e9ch\u00e9ances vers la fin du troisi\u00e8me trimestre. Nous voyons \u00e9galement de la valeur \u00e0 acheter des options d\u2019achat (calls) sur des devises comme l\u2019euro et le yen japonais contre le dollar. Ces strat\u00e9gies offrent un positionnement \u00e0 risque d\u00e9fini en vue d\u2019un repli du dollar.<\/p>\n\n
Sur les march\u00e9s de taux, la probabilit\u00e9 proche de 30% d\u2019une hausse de taux int\u00e9gr\u00e9e pour la r\u00e9union du 29 juillet para\u00eet beaucoup trop agressive. Nous pensons que la vente de calls sur les futures SOFR de d\u00e9cembre 2026 constitue une strat\u00e9gie convaincante. Cette position profite si le march\u00e9 commence \u00e0 \u00e9carter l\u2019hypoth\u00e8se de hausses ult\u00e9rieures, ce qui nous semble \u00eatre le sc\u00e9nario le plus probable.<\/p>\n\n
Le principal risque pour cette lecture est un rebond brutal des prix de l\u2019\u00e9nergie li\u00e9 \u00e0 un conflit g\u00e9opolitique, comme les tensions r\u00e9centes dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz. Toutefois, en supposant que la situation ne s\u2019envenime pas de mani\u00e8re significative, nous jugeons plus probable une baisse des taux de la Fed d\u2019ici mars 2027 qu\u2019une nouvelle hausse. Les investisseurs devront rester agiles, mais se positionner sur une r\u00e9alit\u00e9 plus accommodante que ne l\u2019anticipent actuellement les march\u00e9s.<\/p>\n\n\n\r\n