Le strat\u00e9giste de Rabobank Michael Every expose des r\u00e9cits concurrents sur le r\u00f4le mondial du dollar am\u00e9ricain. Il cite la lecture d\u2019Adam Tooze dans le *Financial Times*, selon laquelle l\u2019USD n\u2019est plus une devise de r\u00e9serve mondiale, mais plut\u00f4t un \u00ab dollar de profit \u00bb soutenu par la hausse des prix des actifs. La note inscrit aussi le d\u00e9bat dans une logique de realpolitik, opposant financiarisation et production, et souligne l\u2019absence de cadre alternatif dans les discussions sur l\u2019opportunit\u00e9 de r\u00e9duire les avoirs en dollars.<\/p>\n
Every renvoie \u00e9galement \u00e0 une tribune du *New York Times* de Mohamed El-Erian affirmant que \u00ab l\u2019Am\u00e9rique se faisait manipuler. La doctrine Bessent dit que cette \u00e9poque est r\u00e9volue \u00bb, et que l\u2019art de gouverner par l\u2019\u00e9conomie (economic statecraft) reconfigure les r\u00e9sultats des entreprises et de l\u2019\u00e9conomie. Dans cette optique, la s\u00e9curit\u00e9 nationale, la politique int\u00e9rieure et la g\u00e9opolitique ne sont plus subordonn\u00e9es aux int\u00e9r\u00eats \u00e9conomiques traditionnels, lesquels sont d\u00e9sormais rel\u00e9gu\u00e9s au second plan. L\u2019attention se porte ensuite sur la prochaine publication des minutes de la Fed, avec une r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 la doctrine Warsh et une interrogation sur leur degr\u00e9 de concision.<\/p>\n
Nous observons un changement de fond dans les facteurs qui d\u00e9terminent le dollar am\u00e9ricain, avec un d\u00e9placement d\u2019une logique de pure performance financi\u00e8re vers un cadre domin\u00e9 par l\u2019int\u00e9r\u00eat national et la g\u00e9opolitique. L\u2019id\u00e9e d\u2019un dollar r\u00e9duit \u00e0 un simple \u00ab dollar de profit \u00bb adoss\u00e9 \u00e0 la hausse des actifs devient d\u00e9pass\u00e9e. Il faut d\u00e9sormais int\u00e9grer, comme moteurs de march\u00e9 de premier ordre, les dimensions d\u2019art de gouverner par l\u2019\u00e9conomie et de s\u00e9curit\u00e9 nationale.<\/p>\n
Ce n\u2019est pas qu\u2019une th\u00e9orie : les donn\u00e9es du deuxi\u00e8me trimestre 2026 le montrent. Les volumes d\u2019\u00e9changes entre les \u00c9tats-Unis et leurs rivaux g\u00e9ostrat\u00e9giques ont recul\u00e9 de pr\u00e8s de 12% sur un an, tandis que le commerce avec les nations alli\u00e9es a progress\u00e9. Cette r\u00e9allocation, dict\u00e9e par les politiques publiques, des flux de capitaux et de biens est une cons\u00e9quence directe de l\u2019ancrage de la \u00ab doctrine Bessent \u00bb.<\/p>\n
Pour les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s, cela signifie que les indicateurs macro\u00e9conomiques traditionnels perdent de leur pouvoir pr\u00e9dictif. La volatilit\u00e9 sera moins impuls\u00e9e par les chiffres d\u2019inflation que par des annonces de politique \u00e9trang\u00e8re ou des restrictions commerciales. L\u2019indice VIX en a t\u00e9moign\u00e9, avec une moyenne \u00e9lev\u00e9e de 21 au cours des six derniers mois, nettement au-dessus des normes historiques en p\u00e9riode de croissance.<\/p>\n
Nous notons aussi que les banques centrales dans le monde poursuivent une tendance acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e d\u00e8s 2022. Les achats officiels d\u2019or par les banques centrales des march\u00e9s \u00e9mergents augmentent encore de 4% au premier semestre de cette ann\u00e9e, constituant une couverture de long terme contre les actifs libell\u00e9s en dollars. Cette diversification discr\u00e8te souligne une r\u00e9ponse mondiale \u00e0 la financiarisation \u00ab instrumentalis\u00e9e \u00bb \u00e0 des fins de puissance.<\/p>\n
Le comportement r\u00e9cent de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale signale lui aussi une nouvelle \u00e8re d\u2019incertitude, dont nous pouvons tirer parti. Les minutes de la r\u00e9union du mois dernier \u00e9taient effectivement plus concises et moins explicites, ce qui sugg\u00e8re que la Fed cherche \u00e0 pr\u00e9server un maximum de flexibilit\u00e9 dans un contexte politiquement sensible. Ce manque de guidance prospective claire devrait continuer d\u2019entretenir une volatilit\u00e9 implicite \u00e9lev\u00e9e sur les march\u00e9s de taux, notamment sur les options li\u00e9es aux contrats \u00e0 terme SOFR.<\/p>\n
Dans les semaines \u00e0 venir, il faut anticiper des mouvements brusques et difficiles \u00e0 pr\u00e9voir sur le dollar, davantage dict\u00e9s par les gros titres de politique publique que par le calendrier \u00e9conomique. Nous estimons que des strat\u00e9gies profitant d\u2019une hausse de la volatilit\u00e9, comme des straddles acheteurs sur les principales paires de devises telles que l\u2019EUR\/USD, sont plus prudentes qu\u2019une simple prise de position directionnelle. La trajectoire du dollar sera heurt\u00e9e, les march\u00e9s peinant \u00e0 int\u00e9grer ces nouvelles r\u00e9alit\u00e9s g\u00e9opolitiques.<\/p>\n
Cette logique s\u2019\u00e9tend aux actions et aux mati\u00e8res premi\u00e8res, o\u00f9 les r\u00e9sultats des entreprises sont d\u00e9sormais explicitement li\u00e9s \u00e0 des consid\u00e9rations g\u00e9opolitiques. Il convient d\u2019envisager l\u2019usage d\u2019options pour couvrir l\u2019exposition aux secteurs sensibles aux politiques de s\u00e9curit\u00e9 nationale, comme les semi-conducteurs et les minerais critiques. Une d\u00e9cision commerciale soudaine peut d\u00e9sormais avoir un impact plus imm\u00e9diat que la publication des r\u00e9sultats trimestriels d\u2019une entreprise.<\/p>\n\n\n\r\n