La Banque nationale de Pologne devrait laisser son taux directeur inchang\u00e9 \u00e0 3,75% lors de sa r\u00e9union de juillet, un sc\u00e9nario d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 par les forwards. Les donn\u00e9es d\u2019inflation se sont tass\u00e9es : l\u2019IPC global a ralenti \u00e0 2,5% en glissement annuel en juin et la variation mensuelle est pass\u00e9e en territoire n\u00e9gatif, tandis que la dynamique sous-jacente, ajust\u00e9e des effets saisonniers et liss\u00e9e, est d\u00e9crite comme proche de z\u00e9ro. Avec la baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie et le retour de la d\u00e9sinflation sur l\u2019alimentaire et l\u2019\u00e9nergie, le r\u00e9cit d\u2019un resserrement renouvel\u00e9 s\u2019est estomp\u00e9.<\/p>\n\n
Les prix des FRA, qui laissaient entrevoir d\u2019\u00e9ventuelles hausses plus tard en 2026, ont \u00e9t\u00e9 revus \u00e0 la baisse, et le d\u00e9bat se d\u00e9place d\u00e9sormais vers de potentielles baisses \u00e0 partir du T4, mars 2027 \u00e9tant \u00e9galement cit\u00e9 comme date possible de d\u00e9but d\u2019un assouplissement. Un coussin de taux r\u00e9el positif demeure, mais les anticipations d\u2019un \u00e9largissement via des hausses ont disparu, ce qui implique une prime de portage plus faible si les march\u00e9s se r\u00e9orientent vers un sc\u00e9nario d\u2019assouplissement. La Banque nationale tch\u00e8que est pr\u00e9sent\u00e9e comme conservant un biais hawkish plus cr\u00e9dible, ce qui pr\u00e9pare une sous-performance potentielle du PLN face \u00e0 la CZK si le conseil de politique mon\u00e9taire d\u00e9livre une communication neutre et d\u00e9pendante des donn\u00e9es.<\/p>\n\n
Nous anticipons que la Banque nationale de Pologne maintiendra son taux directeur \u00e0 3,75% lors de sa r\u00e9union de juillet aujourd\u2019hui. Le principal moteur est la d\u00e9sinflation, les derni\u00e8res donn\u00e9es officielles confirmant une inflation IPC globale en juin de seulement 2,5% en glissement annuel. Ce basculement de la dynamique des prix supprime de facto toute pression sur la banque centrale pour envisager un nouveau resserrement.<\/p>\n\n
Le narratif de march\u00e9 s\u2019est totalement invers\u00e9 au cours du dernier mois. L\u00e0 o\u00f9 les accords de taux \u00e0 terme (FRA) int\u00e9graient auparavant une faible probabilit\u00e9 d\u2019une hausse de taux plus tard en 2026, ils refl\u00e8tent d\u00e9sormais une trajectoire de politique mon\u00e9taire stable. Nous pensons que la discussion va se d\u00e9placer vers un possible assouplissement, certains participants de march\u00e9 sp\u00e9culant d\u00e9j\u00e0 sur des baisses de taux d\u00e8s le d\u00e9but de 2027.<\/p>\n\n
Cette \u00e9volution \u00e9rode l\u2019un des rares piliers de soutien restants pour le zloty. Bien que la Pologne conserve un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9el positif d\u2019environ 1,25%, la perspective d\u2019un \u00e9largissement de cette prime a disparu. \u00c0 mesure que les discussions sur des baisses de taux prennent de l\u2019ampleur, l\u2019attrait du portage sur le zloty diminuera encore.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019inverse, la Banque nationale tch\u00e8que conserve un biais plus hawkish, maintenant son taux directeur \u00e0 4,00% afin de lutter contre une inflation plus tenace, r\u00e9cemment ressortie \u00e0 3,1%. Cette divergence croissante des politiques mon\u00e9taires am\u00e9liore la perspective de la couronne tch\u00e8que par rapport au zloty. Nous nous attendons \u00e0 ce que cette orientation neutre de la Pologne aujourd\u2019hui renforce la probabilit\u00e9 d\u2019une sous-performance du zloty.<\/p>\n\n
Pour les traders de d\u00e9riv\u00e9s, cet environnement plaide pour un positionnement en faveur d\u2019une faiblesse du PLN face \u00e0 la CZK dans les prochaines semaines. Nous envisagerions l\u2019utilisation de forwards de change pour structurer un pair trade short PLN \/ long CZK. Alternativement, l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019EUR\/PLN pourrait permettre de tirer parti d\u2019un affaiblissement du zloty tout en ma\u00eetrisant le risque.<\/p>\n\n\n\r\n