Le compte courant japonais (donn\u00e9es non corrig\u00e9es des variations saisonni\u00e8res) a affich\u00e9 un exc\u00e9dent de 3 968 Mds \u00a5 en mai, en de\u00e7\u00e0 du consensus de march\u00e9 \u00e0 4 121,3 Mds \u00a5. L\u2019\u00e9cart repr\u00e9sente un manque de 153,3 Mds \u00a5 par rapport aux attentes.<\/p>\n\n
Cette publication s\u2019inscrit dans la s\u00e9rie d\u2019indicateurs mensuels de l\u2019\u00e9quilibre ext\u00e9rieur que les op\u00e9rateurs scrutent pour d\u00e9celer des signaux sur les flux commerciaux, les revenus d\u2019investissements et, plus largement, le contexte de balance des paiements pour le yen. Les march\u00e9s attendront les prochaines statistiques pour d\u00e9terminer si cette d\u00e9ception refl\u00e8te des mouvements temporaires sur les biens et services ou une contribution plus faible du revenu primaire.<\/p>\n\n
L\u2019exc\u00e9dent de compte courant inf\u00e9rieur aux attentes en mai sugg\u00e8re un affaiblissement de la demande de yen japonais. Cela implique que moins de revenus ext\u00e9rieurs sont rapatri\u00e9s et convertis en devise, par rapport \u00e0 ce que le march\u00e9 avait int\u00e9gr\u00e9. Nous y voyons un signal fondamentalement baissier pour le JPY \u00e0 court terme.<\/p>\n\n
Ce point de donn\u00e9es renforce une tendance plus large que nous observons, d\u2019autant que les co\u00fbts d\u2019importation d\u2019\u00e9nergie restent \u00e9lev\u00e9s, le WTI s\u2019\u00e9changeant r\u00e9cemment au-dessus de 95 dollars le baril. Combin\u00e9 \u00e0 un ton constamment accommodant de la Banque du Japon, l\u2019environnement demeure difficile pour le yen. La r\u00e9ticence de la banque centrale \u00e0 laisser entrevoir un resserrement mon\u00e9taire marqu\u00e9 contraste nettement avec les autres grandes \u00e9conomies.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, nous nous positionnons en faveur d\u2019une poursuite de la faiblesse du yen face au dollar am\u00e9ricain dans les prochaines semaines. Nous estimons que l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) de court terme sur l\u2019USD\/JPY offre un profil rendement\/risque attractif pour capter un potentiel mouvement vers 168,00. Cette strat\u00e9gie permet de b\u00e9n\u00e9ficier de la dynamique haussi\u00e8re tout en bornant clairement le risque maximal.<\/p>\n\n
Le principal moteur reste l\u2019important diff\u00e9rentiel de taux, le taux des Fed funds se situant autour de 3,5% tandis que le taux directeur de la BoJ est proche de z\u00e9ro. Cet \u00e9cart continue d\u2019alimenter le carry trade, o\u00f9 les investisseurs empruntent en yen pour investir dans des devises \u00e0 plus haut rendement. D\u00e9but juillet 2026, cet avantage de rendement du dollar constitue une force puissante qui a peu de chances de s\u2019inverser rapidement.<\/p>\n\n
Nous avons d\u00e9j\u00e0 vu ce sc\u00e9nario, notamment sur la p\u00e9riode 2023-2024, lorsqu\u2019une combinaison de diff\u00e9rentiels de taux \u00e9lev\u00e9s et d\u2019un d\u00e9ficit courant persistant a propuls\u00e9 l\u2019USD\/JPY nettement plus haut. Les donn\u00e9es historiques montrent que, dans ce type d\u2019environnement, les avertissements du minist\u00e8re des Finances sur une possible intervention ne provoquent que des replis temporaires. Nous consid\u00e9rerions ces replis comme des opportunit\u00e9s potentielles pour renforcer des positions longues USD\/JPY.<\/p>\n\n
Notre priorit\u00e9 sera donc d\u2019exploiter la volatilit\u00e9 via les options. Nous surveillerons de pr\u00e8s les prochaines statistiques d\u2019inflation am\u00e9ricaines : une publication sup\u00e9rieure aux attentes renforcerait le sc\u00e9nario d\u2019une Fed \u00ab plus restrictive plus longtemps \u00bb, ajoutant un soutien suppl\u00e9mentaire au rally de l\u2019USD\/JPY. Les traders devront suivre la communication des responsables japonais, mais nous pensons que les fondamentaux \u00e9conomiques sous-jacents dicteront la tendance.<\/p>\n\n\n\r\n