EUR\/USD n\u2019a pas su tirer parti d\u2019un cocktail pourtant porteur \u2014 rh\u00e9torique soutenante de la Banque centrale europ\u00e9enne et premiers signes d\u2019un ralentissement du march\u00e9 du travail am\u00e9ricain \u2014 et a finalement recul\u00e9 d\u2019un sommet matinal juste sous 1,1450 jusqu\u2019\u00e0 une cl\u00f4ture \u00e0 1,1406, son plus bas niveau de cl\u00f4ture depuis mercredi dernier. Les prix de march\u00e9 continuent d\u2019anticiper une derni\u00e8re hausse de 25 points de base de la BCE cette ann\u00e9e, tout en n\u2019accordant quasiment aucune probabilit\u00e9 \u00e0 la r\u00e9union du 23 juillet. Aux \u00c9tats-Unis, la moyenne sur quatre semaines de la variation de l\u2019emploi ADP a ralenti \u00e0 21 000 contre 24 250, mais le patron de la Fed de New York n\u2019a gu\u00e8re apport\u00e9 d\u2019\u00e9l\u00e9ments nouveaux, ce qui a maintenu l\u2019attention des op\u00e9rateurs sur les minutes de la r\u00e9union du Federal Open Market Committee (FOMC) attendues mercredi, plut\u00f4t que sur les arbitrages macro\u00e9conomiques.<\/p>\n\n
Des titres tardifs en provenance du d\u00e9troit d\u2019Ormuz ont d\u00e9clench\u00e9 le mouvement d\u00e9cisif : des forces iraniennes ont frapp\u00e9 trois navires commerciaux, et Washington a ripost\u00e9 par des frappes de repr\u00e9sailles, tandis que le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain r\u00e9voquait l\u2019all\u00e8gement des sanctions sur les exportations de brut iranien, accordant aux contreparties jusqu\u2019au 17 juillet pour mettre fin aux contrats. Le Brent s\u2019est appr\u00e9ci\u00e9 d\u2019environ 3% pour se rapprocher de 76 dollars le baril, soutenant le dollar via la demande de valeur refuge et entra\u00eenant l\u2019EUR\/USD sous 1,1410 en fin de s\u00e9ance. Le contexte int\u00e8gre une inflation am\u00e9ricaine (CPI) \u00e0 4,2% en mai, un plus haut de trois ans, ainsi qu\u2019une d\u00e9cision du FOMC en juin maintenant les taux \u00e0 3,75% \u00e0 l\u2019unanimit\u00e9, avec une projection m\u00e9diane 2026 \u00e0 3,8% ; les contrats \u00e0 terme sugg\u00e8rent environ trois chances sur quatre d\u2019un statu quo le 29 juillet, alors que les inscriptions au ch\u00f4mage sont attendues \u00e0 218 000 contre 215 000 pr\u00e9c\u00e9demment.<\/p>\n\n
Nous constatons que l\u2019euro n\u2019arrive pas \u00e0 se redresser, m\u00eame sur des nouvelles a priori favorables, comme des commentaires offensifs (hawkish) de la BCE. Malgr\u00e9 une inflation sous-jacente en zone euro qui reste au-dessus de la cible \u00e0 2,9%, le march\u00e9 fait largement fi de la fermet\u00e9 affich\u00e9e par la banque centrale. Cela sugg\u00e8re qu\u2019un biais baissier plus profond est \u00e0 l\u2019\u0153uvre, rendant risqu\u00e9, selon nous, d\u2019acheter ces petits rebonds.<\/p>\n\n
Le v\u00e9ritable moteur reste la demande de valeur refuge en faveur du dollar, aliment\u00e9e par la r\u00e9surgence des tensions dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz. Alors que le Brent a r\u00e9cemment franchi 85 dollars le baril, nous observons un impact direct sur les anticipations d\u2019inflation mondiale et l\u2019app\u00e9tit pour le risque. Il s\u2019agit d\u2019un environnement \u00ab risk-off \u00bb classique, qui historiquement favorise le dollar au d\u00e9triment de l\u2019euro.<\/p>\n\n
Cette envol\u00e9e des prix de l\u2019\u00e9nergie alimente directement les craintes d\u2019une inflation am\u00e9ricaine durable, apr\u00e8s un chiffre mensuel r\u00e9cemment ressorti au-dessus des attentes \u00e0 3,5%. Nous avons d\u00e9j\u00e0 vu ce sch\u00e9ma : des chocs \u00e9nerg\u00e9tiques contraignent la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 maintenir une politique restrictive plus longtemps qu\u2019anticip\u00e9. Ainsi, chaque dollar suppl\u00e9mentaire sur le baril constitue un argument de plus pour que la Fed retarde d\u2019\u00e9ventuelles baisses de taux.<\/p>\n\n
Les minutes du FOMC \u00e0 venir sont d\u00e9sormais l\u2019\u00e9v\u00e9nement central, et nous surveillerons la fa\u00e7on dont le comit\u00e9 arbitrera entre l\u2019inflation tir\u00e9e par l\u2019\u00e9nergie et le refroidissement du march\u00e9 du travail. Les futures sur Fed funds n\u2019int\u00e8grent qu\u2019environ 30% de probabilit\u00e9 d\u2019une hausse de taux d\u2019ici septembre ; un ton plus offensif pourrait rapidement faire remonter ces probabilit\u00e9s. Cette publication devrait donner le cap du dollar pour les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Dans ce contexte d\u2019incertitude accrue, nous estimons pertinent d\u2019acheter des protections \u00e0 la baisse sur l\u2019euro via le march\u00e9 des options. La volatilit\u00e9 implicite des options EUR\/USD a progress\u00e9, mais pourrait rester bon march\u00e9 au regard du risque d\u2019un d\u00e9crochage marqu\u00e9 vers la zone de 1,1300. Nous devrions envisager des options de vente (puts) ou des spreads de puts afin de se positionner en vue d\u2019un possible retour sur les plus bas de juin.<\/p>\n\n
Notre biais demeure baissier tant que l\u2019euro reste sous la r\u00e9sistance \u00e0 1,1450, qui fait office de plafond solide. Le chemin de moindre r\u00e9sistance semble orient\u00e9 \u00e0 la baisse, avec des premiers objectifs \u00e0 1,1350 puis un plancher proche de 1,1300. Seule une d\u00e9sescalade significative dans le Golfe ou un message \u00e9tonnamment accommodant (dovish) de la Fed nous conduirait \u00e0 reconsid\u00e9rer ce sc\u00e9nario.<\/p>\n\n\n\r\n