Les d\u00e9penses globales des m\u00e9nages japonais ont recul\u00e9 de 0,3 % sur un an en mai. Ce chiffre, l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieur \u00e0 z\u00e9ro, a toutefois fait mieux que l\u2019attente du march\u00e9, qui tablait sur une baisse de 2,5 %.<\/p>\n
L\u2019\u00e9cart entre la donn\u00e9e publi\u00e9e et le consensus sugg\u00e8re des conditions de consommation plus solides qu\u2019anticip\u00e9 durant le mois, m\u00eame si les d\u00e9penses restent en contraction sur un an.<\/p>\n
Nous consid\u00e9rons la statistique de mai sur les d\u00e9penses des m\u00e9nages, \u00e0 -0,3 %, comme une surprise nettement positive par rapport au consensus \u00e0 -2,5 %. Cela sugg\u00e8re que la r\u00e9silience du consommateur japonais est sous-estim\u00e9e par le march\u00e9. Cette lecture remet en cause le r\u00e9cit d\u2019une \u00e9conomie domestique profond\u00e9ment en difficult\u00e9 et nous conduit \u00e0 ajuster nos positions.<\/p>\n
Ces donn\u00e9es de consommation plus robustes, combin\u00e9es au dernier chiffre d\u2019inflation sous-jacente (core CPI) de juin ressorti \u00e0 2,4 %, accroissent la pression sur la Banque du Japon. La justification du maintien d\u2019une politique mon\u00e9taire ultra-accommodante s\u2019\u00e9rode. Nous estimons que le march\u00e9 sous-\u00e9value le risque d\u2019un tournant plus restrictif (hawkish) de la BoJ dans les prochains mois.<\/p>\n
Nous privil\u00e9gions donc des positions susceptibles de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un yen plus fort dans les prochaines semaines. Le d\u00e9bouclement du carry trade sur le yen pourrait \u00eatre brutal et rapide, \u00e0 l\u2019image de ce que nous avons observ\u00e9 apr\u00e8s l\u2019ajustement surprise de la politique mon\u00e9taire fin 2022. Nous envisageons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) sur le JPY face au dollar afin de capter un potentiel de hausse avec un risque d\u00e9fini.<\/p>\n
Sur les d\u00e9riv\u00e9s actions, nous restons prudents sur le Nikkei 225. Si une \u00e9conomie plus vigoureuse est favorable sur le plan fondamental, un durcissement de politique mon\u00e9taire surprise de la BoJ pourrait peser sur les actions, via la hausse des co\u00fbts d\u2019emprunt. Nous voyons de la valeur dans l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur le Nikkei, \u00e0 des fins de couverture ou comme position vendeuse sp\u00e9culative face \u00e0 ce risque de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n
Enfin, nous anticipons une hausse de la volatilit\u00e9 implicite sur l\u2019ensemble des actifs japonais. L\u2019incertitude accrue quant \u00e0 la prochaine d\u00e9cision de la BoJ rend attractives les strat\u00e9gies longues volatilit\u00e9, telles que les straddles sur des paires de devises comme USD\/JPY. Nous envisagerons \u00e9galement de vendre des contrats \u00e0 terme sur obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB), tout signal de normalisation mon\u00e9taire \u00e9tant de nature \u00e0 pousser les rendements \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n\n\r\n