Les revenus du travail en esp\u00e8ces au Japon ont progress\u00e9 de 3,2 % sur un an en mai, en de\u00e7\u00e0 des 3,4 % attendus par le march\u00e9. Cette publication sugg\u00e8re une dynamique de hausse des salaires l\u00e9g\u00e8rement plus mod\u00e9r\u00e9e que pr\u00e9vu.<\/p>\n
Ces donn\u00e9es s\u2019inscrivent dans la s\u00e9rie d\u2019indicateurs domestiques suivis de pr\u00e8s pour y d\u00e9celer des signes de hausses de r\u00e9mun\u00e9ration durables, lesquelles alimentent les tendances de revenu des m\u00e9nages et la dynamique de l\u2019inflation. Les march\u00e9s vont d\u00e9sormais \u00e9valuer si ce chiffre inf\u00e9rieur aux attentes modifie les anticipations concernant la trajectoire \u00e0 court terme des pressions sur les prix tir\u00e9es par les salaires au Japon.<\/p>\n
La progression des salaires en mai, inf\u00e9rieure aux attentes, laisse penser que la Banque du Japon restera r\u00e9ticente \u00e0 resserrer de mani\u00e8re significative sa politique mon\u00e9taire. Selon nous, cela affaiblit l\u2019argumentaire en faveur de rel\u00e8vements de taux \u00e0 court terme. La pression demeure donc nettement orient\u00e9e \u00e0 la baisse sur le yen.<\/p>\n
Notre analyse est confort\u00e9e par les donn\u00e9es de Tokyo Core CPI pour juin publi\u00e9es la semaine derni\u00e8re, ressorties \u00e0 1,9 % et repass\u00e9es une nouvelle fois sous l\u2019objectif de 2 % de la BoJ. Les commentaires r\u00e9cents des responsables de la banque ont \u00e9galement insist\u00e9 sur la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019une inflation plus durable avant d\u2019agir. Cette combinaison de salaires et d\u2019inflation mod\u00e9r\u00e9s plaide en faveur d\u2019une faiblesse persistante du yen.<\/p>\n
Dans ce contexte, nous privil\u00e9gions des positions b\u00e9n\u00e9ficiant d\u2019une hausse de l\u2019USD\/JPY. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) ou de spreads de calls sur la paire de devises nous semble pertinent, d\u2019autant que le spot a d\u00e9j\u00e0 franchi 162 ce matin. La volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois sur les options USD\/JPY \u00e9volue autour de 9,5 %, un niveau que nous jugeons raisonnable pour initier des positions longues.<\/p>\n
Cet environnement rappelle fortement la p\u00e9riode 2022-2024, durant laquelle un large diff\u00e9rentiel de taux a aliment\u00e9 un carry trade puissant contre le yen. Pour le Nikkei 225, une devise plus faible constitue g\u00e9n\u00e9ralement un soutien pour les grands exportateurs qui dominent l\u2019indice. Nous serions donc prudents \u00e0 l\u2019id\u00e9e de prendre des positions baissi\u00e8res sur les actions japonaises.<\/p>\n\n\n\r\n