Rabobank s\u2019attend \u00e0 ce que la Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) rel\u00e8ve ses taux de 25 pdb lors de sa r\u00e9union du 8 juillet, portant le taux directeur \u00e0 2,5%, conform\u00e9ment au consensus d\u2019une enqu\u00eate Bloomberg, m\u00eame si les pr\u00e9visions restent partag\u00e9es. La banque met en avant des signaux contrast\u00e9s \u00e9manant du \u00ab shadow board \u00bb n\u00e9o-z\u00e9landais, des pressions inflationnistes qui se mod\u00e8rent avec le repli des prix du p\u00e9trole, ainsi qu\u2019une reprise domestique fragile. Elle indique \u00e9galement que le NZD s\u2019est \u00e9chang\u00e9 sous pression, se classant avant-dernier du tableau des performances journali\u00e8res du G10, devant le JPY.<\/p>\n\n
Le p\u00e9trole constituait un risque inflationniste apr\u00e8s la fermeture cette ann\u00e9e du d\u00e9troit d\u2019Ormuz, et le gouverneur Breman avait d\u00e9clar\u00e9 apr\u00e8s la r\u00e9union de mai que les taux devraient augmenter cette ann\u00e9e afin de contenir l\u2019inflation. Depuis la signature, le 17 juin, d\u2019un protocole d\u2019accord entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran, le p\u00e9trole est retomb\u00e9 vers les niveaux observ\u00e9s juste avant le d\u00e9but de la guerre. Les prix de march\u00e9 int\u00e8grent pr\u00e8s de quatre nouvelles hausses de 25 pdb sur l\u2019ann\u00e9e \u00e0 venir, vers environ 3,18% contre 2,25% actuellement, globalement en ligne avec la fourchette 3\u20133,25% du shadow board ; Rabobank anticipe donc un potentiel de hausse limit\u00e9 pour le NZD et des \u00e9changes heurt\u00e9s sur le NZD\/USD, sensibles \u00e0 tout changement de ton de la RBNZ.<\/p>\n\n
Alors que la Reserve Bank of New Zealand devrait proc\u00e9der demain \u00e0 une hausse de taux de 25 points de base, nous estimons que cette d\u00e9cision est d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gralement int\u00e9gr\u00e9e dans le prix de la devise. Les swaps index\u00e9s sur l\u2019overnight (OIS) valorisent actuellement un taux terminal de 3,20% \u00e0 mi-2027, ce qui montre que le march\u00e9 adh\u00e8re pleinement \u00e0 la trajectoire restrictive (\u00ab hawkish \u00bb) de la RBNZ. Il reste donc tr\u00e8s peu de place pour une surprise encore plus restrictive, et le biais de risque appara\u00eet orient\u00e9 \u00e0 la baisse pour le dollar n\u00e9o-z\u00e9landais.<\/p>\n\n
Nous observons des signaux susceptibles d\u2019inciter la banque centrale \u00e0 temporiser dans son durcissement, rendant la devise vuln\u00e9rable. Les chiffres trimestriels du CPI publi\u00e9s la semaine derni\u00e8re se sont \u00e9tablis \u00e0 0,8%, en de\u00e7\u00e0 des attentes, tandis que les enqu\u00eates r\u00e9centes sur la confiance des entreprises (ANZ) sont pass\u00e9es sous le seuil de neutralit\u00e9 de 50 points. Ces \u00e9l\u00e9ments, combin\u00e9s au recul des prix mondiaux du p\u00e9trole, r\u00e9duisent la pression en faveur d\u2019une posture excessivement agressive.<\/p>\n\n
\u00c9tant donn\u00e9 qu\u2019une large part du durcissement est d\u00e9j\u00e0 anticip\u00e9e, nous pensons que l\u2019achat d\u2019options put sur NZD\/USD constitue une strat\u00e9gie prudente avant l\u2019annonce. Cela permet de s\u2019exposer \u00e0 un repli potentiel si les indications prospectives (forward guidance) de la RBNZ d\u00e9\u00e7oivent des anticipations de march\u00e9 \u00e9lev\u00e9es. Tout signal sugg\u00e9rant que la banque s\u2019\u00e9loigne de son ton restrictif pourrait facilement d\u00e9clencher une vague de ventes.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs qui estiment que la devise restera encadr\u00e9e, nous voyons une opportunit\u00e9 via la vente de volatilit\u00e9. Une strat\u00e9gie d\u2019\u00ab iron condor \u00bb, qui profite si le NZD\/USD demeure dans une fourchette de prix d\u00e9termin\u00e9e, s\u2019inscrit dans l\u2019id\u00e9e d\u2019un potentiel de hausse limit\u00e9 et d\u2019un risque baissier potentiellement amorti. Cette approche est adapt\u00e9e si la RBNZ rel\u00e8ve ses taux comme pr\u00e9vu, tout en \u00e9vitant de s\u2019engager sur un durcissement futur plus agressif.<\/p>\n\n
Cela nous rappelle la p\u00e9riode 2014-2015, lorsqu\u2019un cycle de hausses de taux agressif de la RBNZ a \u00e9t\u00e9 rapidement invers\u00e9, entra\u00eenant une forte baisse du dollar kiwi. L\u2019histoire montre que lorsque les prix de march\u00e9 prennent une avance significative sur la r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique, la devise devient tr\u00e8s vuln\u00e9rable au moindre changement de ton. Ce pr\u00e9c\u00e9dent historique renforce aujourd\u2019hui notre prudence.<\/p>\n\n\n\r\n