L\u2019USD\/JPY \u00e9voluait pr\u00e8s de 162,30 lundi, en hausse de 0,58% sur la s\u00e9ance, alors que le rebond apr\u00e8s le repli de la semaine derni\u00e8re s\u2019est prolong\u00e9. La paire s\u2019est rapproch\u00e9e du sommet de pr\u00e8s de 40 ans \u00e0 162,84 atteint mercredi, la vigueur g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e du dollar am\u00e9ricain maintenant le yen japonais sous pression. La demande de billet vert a r\u00e9sist\u00e9 malgr\u00e9 un rapport sur l\u2019emploi (Nonfarm Payrolls) inf\u00e9rieur aux attentes, tandis que les tensions au Moyen-Orient, concentr\u00e9es sur le d\u00e9troit d\u2019Ormuz, ont \u00e9galement soutenu les flux vers les valeurs refuges. Les march\u00e9s r\u00e9\u00e9valuent la trajectoire de politique mon\u00e9taire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, ce qui p\u00e8se sur le ton du march\u00e9 des changes.<\/p>\n\n
L\u2019\u00e9cart de taux entre les \u00c9tats-Unis et le Japon continue de soutenir les strat\u00e9gies de portage (carry trade) contre le yen, la normalisation graduelle de la politique de la Banque du Japon laissant encore les taux nettement en dessous de ceux des autres grandes banques centrales. Les responsables japonais ont r\u00e9affirm\u00e9 \u00eatre pr\u00eats \u00e0 intervenir contre des mouvements jug\u00e9s excessifs, m\u00eame si aucune action n\u2019a \u00e9t\u00e9 engag\u00e9e, et certains intervenants anticipent des op\u00e9rations non annonc\u00e9es. MUFG pr\u00e9voit un taux directeur de la BoJ \u00e0 1,5% d\u2019ici janvier 2027 et table sur la prochaine hausse en septembre, citant l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019inflation et la remont\u00e9e des rendements des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises. HSBC s\u2019attend \u00e0 la persistance d\u2019une zone d\u2019\u00e9volution plus \u00e9lev\u00e9e pour l\u2019USD\/JPY tant que le diff\u00e9rentiel restera large, avec des interventions cibl\u00e9es du minist\u00e8re des Finances pour contenir une d\u00e9pr\u00e9ciation jug\u00e9e excessive du JPY.<\/p>\n\n
Alors que l\u2019USD\/JPY s\u2019approche de niveaux in\u00e9dits depuis quarante ans, nous estimons que le principal moteur demeure le diff\u00e9rentiel de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. L\u2019\u00e9cart actuel entre le taux des Fed Funds \u00e0 4,75% et le taux directeur de la Banque du Japon \u00e0 0,25% continue de rendre le carry trade particuli\u00e8rement rentable. Cette force fondamentale sugg\u00e8re qu\u2019un soutien sous-jacent \u00e0 la paire devrait persister \u00e0 court terme.<\/p>\n\n
Le risque majeur, toutefois, est une intervention de change non annonc\u00e9e des autorit\u00e9s japonaises, que l\u2019on ne peut \u00e9carter \u00e0 ces niveaux. On a vu en 2022 des autorit\u00e9s d\u00e9penser plus de 60 milliards de dollars pour d\u00e9fendre le yen lorsqu\u2019il \u00e9voluait autour des 150, de sorte que le niveau actuel au-dessus de 162 place la paire en pleine \u00ab zone de danger \u00bb. Les risk reversals \u00e0 un mois affichent d\u00e9sormais la prime la plus \u00e9lev\u00e9e de l\u2019ann\u00e9e en faveur des calls JPY, signalant que les op\u00e9rateurs paient activement pour se prot\u00e9ger contre une baisse de la paire.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, nous ne recommandons pas de positions longues directionnelles, le risque d\u2019une chute soudaine de 5 yens \u00e9tant trop important. Nous privil\u00e9gions plut\u00f4t l\u2019achat d\u2019options put hors de la monnaie, avec des \u00e9ch\u00e9ances fin juillet ou en ao\u00fbt. Cela permet de couvrir une exposition longue existante ou de se positionner sur un retournement brutal li\u00e9 \u00e0 une intervention.<\/p>\n\n
La tension entre une tendance haussi\u00e8re solide et la menace d\u2019intervention a propuls\u00e9 la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 3 mois de la paire au-dessus de 11,5%. Nous y voyons une opportunit\u00e9 de mettre en place des strat\u00e9gies acheteuses de volatilit\u00e9, comme l\u2019achat de straddles. Cette position serait profitable en cas de mouvement significatif dans un sens ou dans l\u2019autre, qu\u2019il s\u2019agisse d\u2019une rupture vers de nouveaux sommets ou d\u2019une baisse impos\u00e9e par le minist\u00e8re des Finances.<\/p>\n\n
Nous surveillons \u00e9galement les donn\u00e9es d\u2019inflation au Japon, le dernier CPI core de Tokyo \u00e0 2,9% accroissant la pression sur la Banque du Japon pour acc\u00e9l\u00e9rer la normalisation. Si le march\u00e9 commence progressivement \u00e0 int\u00e9grer une hausse de taux en septembre, il pourrait encore sous-estimer la d\u00e9termination de la banque centrale. Nous estimons que des options call JPY de maturit\u00e9 plus longue offrent un moyen peu co\u00fbteux de sp\u00e9culer sur un cycle de resserrement plus agressif de la BoJ d\u2019ici 2027.<\/p>\n\n\n\r\n