Le gouverneur de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale Christopher Waller a d\u00e9clar\u00e9 que la \u00ab forward guidance \u00bb peut amplifier la politique mon\u00e9taire lorsqu\u2019elle est bien utilis\u00e9e, tout en avertissant qu\u2019elle peut contraindre la prise de d\u00e9cision si elle devient trop prescriptive ou rigide, surtout en p\u00e9riode d\u2019incertitude. S\u2019exprimant lors d\u2019une conf\u00e9rence de la Banque d\u2019Italie \u00e0 Rome, il a qualifi\u00e9 la guidance d\u2019\u00ab outil pr\u00e9cieux \u00bb et a indiqu\u00e9 qu\u2019elle avait, par moments, am\u00e9lior\u00e9 l\u2019\u00e9laboration de la politique mon\u00e9taire. Il a cit\u00e9 la fin de 2021 comme exemple d\u2019une guidance ayant acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 la transmission de la politique, tout en soulignant que ces b\u00e9n\u00e9fices peuvent s\u2019estomper si la guidance r\u00e9duit la marge de man\u0153uvre des d\u00e9cideurs face \u00e0 l\u2019\u00e9volution des conditions.<\/p>\n\n
Waller a r\u00e9affirm\u00e9 que les responsables de la Fed restent attach\u00e9s \u00e0 l\u2019objectif d\u2019inflation de 2 %, estimant que les risques inflationnistes se sont accrus tandis que le march\u00e9 du travail semble se stabiliser. Il a \u00e9galement d\u00e9clar\u00e9 que la Fed doit expliquer clairement sa fonction de r\u00e9action lorsque les march\u00e9s ne la comprennent pas, et a ajout\u00e9 que la banque centrale ne maintiendra pas des taux bas pour aider \u00e0 financer les d\u00e9ficits du gouvernement am\u00e9ricain. Par ailleurs, il a indiqu\u00e9 pr\u00e9f\u00e9rer une cible d\u2019inflation sous forme de fourchette, mais a jug\u00e9 qu\u2019un changement de cible maintenant ne serait pas cr\u00e9dible. Il n\u2019a pas comment\u00e9 la conjoncture actuelle ni les perspectives de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
Nous interpr\u00e9tons les commentaires r\u00e9cents comme le signal que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale privil\u00e9gie la flexibilit\u00e9 au d\u00e9triment d\u2019engagements clairs \u00e0 long terme. Cela signifie que les prochains ajustements de politique seront tr\u00e8s sensibles aux donn\u00e9es \u00e0 venir, plut\u00f4t que verrouill\u00e9s sur une trajectoire pr\u00e9d\u00e9termin\u00e9e. Pour les traders, cela implique de s\u2019attendre \u00e0 une guidance moins fiable et \u00e0 davantage de volatilit\u00e9 autour des principales publications macro\u00e9conomiques.<\/p>\n\n
Ce tournant intervient alors que les risques inflationnistes semblent r\u00e9appara\u00eetre, l\u2019indice Core CPI de juin 2026 remontant \u00e0 3,1 % en glissement annuel, ce qui r\u00e9siste \u00e0 un reflux durable. L\u2019engagement affich\u00e9 de la Fed envers la cible de 2 %, tout en reconnaissant une pr\u00e9f\u00e9rence pour une fourchette, sugg\u00e8re qu\u2019un biais restrictif restera de mise. Nous pensons que le march\u00e9 pourrait sous-estimer la d\u00e9termination de la Fed \u00e0 maintenir des taux restrictifs dans cet environnement.<\/p>\n\n
Dans le m\u00eame temps, le march\u00e9 du travail para\u00eet solide, avec le rapport sur l\u2019emploi de juin faisant \u00e9tat de 190 000 cr\u00e9ations nettes de postes et un taux de ch\u00f4mage stable \u00e0 3,9 %. Cette r\u00e9silience donne aux d\u00e9cideurs la marge n\u00e9cessaire pour se concentrer pleinement sur l\u2019inflation, sans craindre un effondrement de l\u2019activit\u00e9. Nous anticipons donc que tout signe de persistance de l\u2019inflation sera accueilli par une r\u00e9ponse de politique mon\u00e9taire ferme.<\/p>\n\n
Compte tenu de cette incertitude accrue, nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 une hausse de la volatilit\u00e9 implicite sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux. Nous voyons de la valeur dans des strat\u00e9gies susceptibles de tirer profit de mouvements brusques de march\u00e9, comme l\u2019achat de straddles d\u2019options sur futures Treasury avant la prochaine publication du CPI ou la prochaine r\u00e9union du FOMC. Cela permet de se positionner pour une r\u00e9action significative dans un sens comme dans l\u2019autre.<\/p>\n\n
Nous nous rappelons comment une forward guidance forte fin 2021 avait rapidement avanc\u00e9 les anticipations de taux du march\u00e9. L\u2019environnement actuel pourrait produire l\u2019effet inverse : la posture d\u00e9pendante des donn\u00e9es de la Fed pourrait conduire \u00e0 des repricings soudains et marqu\u00e9s \u00e0 la suite d\u2019une seule statistique surprenant le march\u00e9. Cela cr\u00e9e des opportunit\u00e9s tactiques pour ceux qui sont positionn\u00e9s sur un pic de volatilit\u00e9.<\/p>\n\n
L\u2019accent mis sur la clarification de la fonction de r\u00e9action de la Fed sugg\u00e8re qu\u2019elle est actuellement mal comprise par le march\u00e9. Cette ambigu\u00eft\u00e9 est une source d\u2019opportunit\u00e9s, et nous devrions nous concentrer sur les futures de taux \u00e0 court terme, qui seront les plus sensibles \u00e0 tout glissement de ton, restrictif ou accommodant. Nous nous positionnons pour que ces instruments affichent des r\u00e9actions disproportionn\u00e9es aux donn\u00e9es \u00e9conomiques dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\r\n