Les commandes de l\u2019industrie manufacturi\u00e8re allemande ont augment\u00e9 de 1,9 % en mai par rapport \u00e0 avril en donn\u00e9es corrig\u00e9es des variations saisonni\u00e8res et calendaires, tandis que la hausse atteignait 1,0 % hors grosses commandes. Les \u00e9conomistes interrog\u00e9s en amont tablaient sur une progression d\u2019un peu plus de 1 %, et les chiffres de mai ont \u00e9t\u00e9 pr\u00e9sent\u00e9s par Commerzbank comme compatibles avec une tendance haussi\u00e8re des entr\u00e9es de commandes.<\/p>\n
Commerzbank s\u2019attend \u00e0 ce que l\u2019am\u00e9lioration des commandes se traduise par une reprise mod\u00e9r\u00e9e de l\u2019industrie allemande, apr\u00e8s une longue p\u00e9riode de stagnation. La banque anticipe \u00e9galement une l\u00e9g\u00e8re reprise de l\u2019\u00e9conomie au sens large apr\u00e8s ce qu\u2019elle estime \u00eatre un l\u00e9ger recul au T2, tout en maintenant sa pr\u00e9vision de croissance annuelle 2026 \u00e0 0,6 %.<\/p>\n
Sur la base de la hausse, \u00e9tonnamment forte, de 1,9 % des commandes manufacturi\u00e8res allemandes en mai, nous observons les premiers signes d\u2019une reprise industrielle progressive. Cette tendance haussi\u00e8re sugg\u00e8re que le plancher de l\u2019activit\u00e9 se consolide, m\u00eame si un rebond marqu\u00e9 n\u2019est pas attendu. Apr\u00e8s une longue p\u00e9riode de stagnation, cela plaide pour une am\u00e9lioration lente au second semestre.<\/p>\n
Cette lecture est corrobor\u00e9e par les derni\u00e8res donn\u00e9es publi\u00e9es fin juin. L\u2019indice Ifo du climat des affaires, barom\u00e8tre cl\u00e9 du sentiment des entreprises, a l\u00e9g\u00e8rement progress\u00e9 \u00e0 90,1, enregistrant sa troisi\u00e8me hausse mensuelle cons\u00e9cutive. Cela renforce l\u2019id\u00e9e que les entreprises regardent avec prudence au-del\u00e0 de la r\u00e9cente faiblesse conjoncturelle et des tensions g\u00e9opolitiques li\u00e9es au conflit avec l\u2019Iran.<\/p>\n
Toutefois, les chiffres de la production industrielle de mai, limit\u00e9s \u00e0 une hausse modeste de 0,5 %, montrent que la transformation des commandes en production est un processus lent. Nous estimons que cela confirme une reprise graduelle plut\u00f4t que brutale. L\u2019\u00e9conomie allemande doit encore composer avec des vents contraires importants, qui devraient plafonner toute envol\u00e9e significative.<\/p>\n
L\u2019inflation demeure \u00e9galement une source d\u2019inqui\u00e9tude, l\u2019estimation flash de l\u2019IPC de juin se maintenant \u00e0 2,8 %. Cette pression persistante sur les prix pourrait limiter la capacit\u00e9 de la Banque centrale europ\u00e9enne \u00e0 apporter un soutien suppl\u00e9mentaire \u00e0 l\u2019\u00e9conomie, en fixant ainsi un plafond \u00e0 la croissance. Historiquement, les phases d\u2019inflation tenace ont souvent temp\u00e9r\u00e9 la performance des march\u00e9s actions, m\u00eame lors de reprises modestes.<\/p>\n
Au regard de ce sc\u00e9nario, nous nous positionnons pour un potentiel haussier limit\u00e9 des actions allemandes dans les semaines \u00e0 venir. Nous jugeons que la vente d\u2019options d\u2019achat (calls) hors de la monnaie sur l\u2019indice DAX constitue une strat\u00e9gie prudente pour g\u00e9n\u00e9rer des revenus tout en int\u00e9grant l\u2019id\u00e9e d\u2019un plafond \u00e0 une forte hausse. Cela permet \u00e9galement aux op\u00e9rateurs de tirer parti d\u2019un march\u00e9 en reprise, mais peu susceptible de s\u2019extraire nettement de sa zone actuelle.<\/p>\n
Le caract\u00e8re potentiellement fragile de la reprise implique que les risques baissiers n\u2019ont pas disparu. Nous voyons de l\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 acheter des options de vente (puts) sur des valeurs industrielles cl\u00e9s \u00e0 titre de couverture contre toute donn\u00e9e n\u00e9gative inattendue ou un retournement du sentiment. Cette protection s\u2019av\u00e8re utile si la reprise mod\u00e9r\u00e9e anticip\u00e9e ne se mat\u00e9rialise pas comme pr\u00e9vu.<\/p>\n\n\n\r\n