La paire GBP\/JPY a progress\u00e9 lundi jusqu\u2019\u00e0 environ 216,75, en hausse de 0,60% sur la s\u00e9ance, renouant avec des niveaux observ\u00e9s pour la derni\u00e8re fois en janvier 2008, alors que le yen japonais est rest\u00e9 sous pression. L\u2019USD\/JPY est revenu sur son plus haut niveau depuis quatre d\u00e9cennies, maintenant l\u2019attention des march\u00e9s sur la possibilit\u00e9 d\u2019une intervention sur le march\u00e9 des changes, apr\u00e8s que des responsables japonais ont r\u00e9it\u00e9r\u00e9 \u00eatre pr\u00eats \u00e0 r\u00e9pondre \u00e0 des mouvements jug\u00e9s excessifs.<\/p>\n\n
La Banque du Japon a mis fin en mars 2024 \u00e0 plus d\u2019une d\u00e9cennie de politique ultra-accommodante et a \u05de\u05d0\u05d6 lors relev\u00e9 son taux directeur, le portant \u00e0 1,0% contre 0,75% lors de la r\u00e9union de juin, un plus haut depuis 1995. Malgr\u00e9 tout, les taux restent faibles par rapport aux autres grandes \u00e9conomies, ce qui entretient l\u2019\u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat qui sous-tend les op\u00e9rations de carry trade vers des devises comme la livre sterling. La hausse des rendements des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB) ne s\u2019est pas traduite par un soutien au yen, dans la mesure o\u00f9 l\u2019augmentation des rendements implique \u00e9galement un alourdissement du co\u00fbt futur du service de la dette ; le rendement du JGB \u00e0 10 ans a grimp\u00e9 \u00e0 2,83% lundi, son niveau le plus \u00e9lev\u00e9 depuis mai 1997, tandis que le ratio dette\/PIB du Japon demeure sup\u00e9rieur \u00e0 250%.<\/p>\n\n
Nous estimons que la forte tendance haussi\u00e8re du GBP\/JPY est principalement aliment\u00e9e par l\u2019\u00e9cart de taux. Avec un taux directeur de la Banque d\u2019Angleterre \u00e0 4,0% contre 1,0% pour la Banque du Japon, l\u2019attrait du carry trade est ind\u00e9niable. Nous pouvons recourir \u00e0 des options d\u2019achat (calls) pour participer \u00e0 de nouvelles hausses tout en d\u00e9finissant strictement notre risque maximal.<\/p>\n\n
Le principal risque pour cette position r\u00e9side dans une intervention soudaine des autorit\u00e9s japonaises, susceptible de provoquer un retournement brutal. Il suffit de se rem\u00e9morer les interventions de fin 2022, lorsque les autorit\u00e9s avaient renforc\u00e9 le yen de plus de 3% en une seule s\u00e9ance, pour mesurer la rapidit\u00e9 avec laquelle cela peut se produire. L\u2019achat d\u2019options de vente (puts) hors de la monnaie constitue une couverture prudente de notre exposition acheteuse face \u00e0 une telle baisse soudaine.<\/p>\n\n
La nervosit\u00e9 du march\u00e9 quant \u00e0 une intervention maintient les prix des options \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s. La volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois sur le GBP\/JPY s\u2019\u00e9change actuellement autour de 12,5%, nettement au-dessus de sa moyenne sur cinq ans, ce qui rend les options relativement co\u00fbteuses. Cela sugg\u00e8re que toute strat\u00e9gie d\u2019options que nous mettons en place doit \u00eatre soigneusement structur\u00e9e afin d\u2019int\u00e9grer ces co\u00fbts plus \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n
Sur le plan fondamental, nous consid\u00e9rons que la faiblesse du yen rel\u00e8ve d\u2019un probl\u00e8me structurel de long terme. La dette nationale du Japon d\u00e9passe 260% de son PIB, un niveau qui rend des hausses de taux significatives et durables tr\u00e8s difficiles \u00e0 supporter pour le gouvernement. Nous jugeons donc que tout renforcement du yen li\u00e9 \u00e0 une intervention serait probablement de courte dur\u00e9e et pourrait constituer une opportunit\u00e9 d\u2019initier de nouvelles positions acheteuses.<\/p>\n\n\n\r\n