La d\u00e9sinflation europ\u00e9enne r\u00e9oriente l\u2019attention, de la gestion d\u2019urgence de l\u2019inflation vers la croissance et la cr\u00e9dibilit\u00e9 budg\u00e9taire, alors que les premi\u00e8res donn\u00e9es de juin signalent un ralentissement s\u00e9quentiel li\u00e9 \u00e0 une tr\u00eave prolong\u00e9e et \u00e0 la baisse des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res. Les anticipations d\u2019inflation devraient continuer de se mod\u00e9rer, et l\u2019attention se d\u00e9place d\u00e9sormais vers la capacit\u00e9 des gouvernements \u00e0 concilier consolidation budg\u00e9taire et assouplissement des conditions financi\u00e8res. La Pologne reste sous surveillance : son d\u00e9ficit budg\u00e9taire sur l\u2019ensemble de l\u2019ann\u00e9e est attendu \u00e0 6,8 % du PIB, tandis que 37 % du programme d\u2019emprunt 2024 reste encore \u00e0 r\u00e9aliser.<\/p>\n
Les prochaines publications pr\u00e9liminaires devraient rester faibles dans l\u2019ensemble de la r\u00e9gion, avec une inflation (IPC) hongroise attendue \u00e0 1,8 % en glissement annuel, sous la cible et sous l\u2019inflation tch\u00e8que attendue \u00e0 2,1 % en glissement annuel, alors m\u00eame que la R\u00e9publique tch\u00e8que n\u2019a pas b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 d\u2019une impulsion budg\u00e9taire comparable. Les conditions mon\u00e9taires externes se resserrent \u00e9galement, avec des anticipations de Fed plus \u00e9lev\u00e9es et une BCE plus ferme qui limitent les marges de man\u0153uvre en Europe et fa\u00e7onnent la dynamique des co\u00fbts d\u2019emprunt. Le sommet de l\u2019OTAN \u00e0 Ankara focalise l\u2019attention sur les arbitrages de financement de la d\u00e9fense, alors que la pression monte sur les alli\u00e9s europ\u00e9ens pour accro\u00eetre leurs d\u00e9penses malgr\u00e9 des finances publiques contraintes et une performance plus faible du secteur de la d\u00e9fense, sur fond de vents contraires structurels plus larges.<\/p>\n
Nous constatons que le reflux de l\u2019inflation en Europe d\u00e9place l\u2019attention des march\u00e9s de la politique mon\u00e9taire vers la sant\u00e9 budg\u00e9taire des \u00c9tats. Les derni\u00e8res donn\u00e9es d\u00e9finitives d\u2019Eurostat confirment que l\u2019inflation de juin est retomb\u00e9e \u00e0 1,9 %, mais cette bonne nouvelle est d\u00e9sormais \u00e9clips\u00e9e par les inqui\u00e9tudes autour des budgets nationaux. Nous envisageons donc des options de vente (puts) \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance sur l\u2019EUR\/USD afin de couvrir les risques baissiers provenant des pays aux positions budg\u00e9taires plus fragiles.<\/p>\n
Le principal risque est que les conditions financi\u00e8res s\u2019assouplissent, sous l\u2019effet de la baisse de l\u2019inflation, plus vite que les gouvernements ne resserrent la vis, le d\u00e9ficit polonais \u00e9tant toujours projet\u00e9 \u00e0 6,8 % du PIB. L\u2019\u00e9cart de rendement entre les obligations souveraines \u00e0 10 ans polonaises et allemandes s\u2019est r\u00e9cemment creus\u00e9 au-del\u00e0 de 320 points de base, refl\u00e9tant une pr\u00e9occupation croissante du march\u00e9. Dans ce contexte, les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u2014 qui permettent de se positionner sur un \u00e9largissement des spreads souverains \u2014 constituent une strat\u00e9gie int\u00e9ressante.<\/p>\n
Le prochain sommet de l\u2019OTAN \u00e0 Ankara introduit un catalyseur politique susceptible d\u2019avoir un impact direct sur certains secteurs. La pression attendue sur les pays europ\u00e9ens pour augmenter les d\u00e9penses de d\u00e9fense p\u00e8sera sur les finances publiques, mais pourrait b\u00e9n\u00e9ficier aux entreprises du secteur. Nous examinons des options d\u2019achat (calls) sur des actions de la d\u00e9fense europ\u00e9enne, un segment qui a d\u00e9j\u00e0 vu l\u2019indice STOXX Europe Aerospace & Defense progresser de plus de 11 % depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
Globalement, l\u2019opposition entre des donn\u00e9es de d\u00e9sinflation favorables et des perspectives budg\u00e9taires d\u00e9favorables plaide pour une volatilit\u00e9 de march\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e dans les prochaines semaines. Avec l\u2019indice de volatilit\u00e9 Euro STOXX 50 (V2X) \u00e0 un niveau relativement bas de 15, nous estimons que l\u2019achat de contrats \u00e0 terme ou d\u2019options sur le V2X est une mani\u00e8re peu co\u00fbteuse de se positionner en vue d\u2019un possible pic d\u2019incertitude. Cela permet de tirer profit d\u2019un mouvement significatif de march\u00e9, quelle qu\u2019en soit la direction.<\/p>\n\n\n\r\n