Des donn\u00e9es plus souples sur l\u2019emploi am\u00e9ricain et la d\u00e9tente de l\u2019inflation ont r\u00e9duit la pression en faveur d\u2019un nouveau durcissement de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, laissant les anticipations de politique mon\u00e9taire davantage centr\u00e9es sur la question de savoir si la croissance ralentit de mani\u00e8re ordonn\u00e9e. L\u2019attention se tourne d\u00e9sormais vers l\u2019activit\u00e9 des services, avec l\u2019indice PMI des services S&P Global de lundi et l\u2019ISM Services consid\u00e9r\u00e9s comme les principaux tests pour la trajectoire des taux \u00e0 court terme, aux c\u00f4t\u00e9s de quelques interventions de responsables de la Fed.<\/p>\n\n
La faiblesse de la statistique des cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles (NFP) publi\u00e9e la semaine derni\u00e8re a accru l\u2019id\u00e9e que la demande de travail se refroidit apr\u00e8s une s\u00e9rie de chiffres plus robustes, entra\u00eenant une r\u00e9\u00e9valuation de l\u2019ampleur du resserrement restant potentiellement n\u00e9cessaire de la part de la Fed. Des publications des services plus faibles conforteraient l\u2019id\u00e9e que la Fed n\u2019est pas encline \u00e0 bouger imm\u00e9diatement et pourraient prolonger la r\u00e9cente d\u00e9tente des rendements sur le court terme, tandis que des chiffres plus fermes inviteraient \u00e0 la prudence avant de tirer des conclusions d\u2019un seul NFP d\u00e9cevant. Dans les march\u00e9s \u00e9mergents, le positionnement est d\u00e9crit comme une rotation plut\u00f4t qu\u2019un retrait, la hausse des rendements am\u00e9ricains poussant \u00e0 r\u00e9\u00e9valuer des expositions obligataires jug\u00e9es trop consensuelles.<\/p>\n\n
Nous pensons que le march\u00e9 recherche d\u00e9sormais une validation apr\u00e8s le r\u00e9cent soulagement. Des donn\u00e9es sur l\u2019emploi plus faibles vendredi dernier \u2014 l\u2019\u00e9conomie n\u2019ayant cr\u00e9\u00e9 que 110 000 emplois contre 180 000 attendus \u2014 et le reflux de l\u2019inflation ont r\u00e9duit l\u2019urgence de nouvelles hausses de taux. Mais il faut maintenant d\u00e9terminer si ce ralentissement est ma\u00eetrisable ou si les anticipations de politique mon\u00e9taire sont all\u00e9es trop loin.<\/p>\n\n
Cette semaine, les publications les plus importantes sont les rapports PMI S&P Global et ISM Services. Ils aideront \u00e0 d\u00e9terminer si la faiblesse des cr\u00e9ations d\u2019emplois observ\u00e9e la semaine derni\u00e8re se refl\u00e8te dans une activit\u00e9 plus large. Le consensus pour l\u2019indice ISM Services se situe actuellement autour de 53,0.<\/p>\n\n
Si ces rapports ressortent en de\u00e7\u00e0 des attentes, cela renforcerait le sc\u00e9nario selon lequel la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a termin\u00e9 son cycle de hausses. Nous chercherions \u00e0 nous positionner sur une baisse des rendements courts via des options sur futures SOFR ou l\u2019achat de contrats futures sur le Treasury Note \u00e0 2 ans. Ce mouvement anticiperait une disparition totale, dans les prix de march\u00e9, de tout biais r\u00e9siduel de resserrement.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019inverse, une lecture solide au-dessus de 53,0 plaiderait pour davantage de prudence et sugg\u00e9rerait que le rapport sur l\u2019emploi de la semaine derni\u00e8re pourrait \u00eatre atypique. Cela rappellerait des \u00ab faux signaux \u00bb similaires pendant le cycle de resserrement 2022-2023, o\u00f9 un seul point de donn\u00e9e ne suffisait pas \u00e0 \u00e9tablir une nouvelle tendance. Dans ce sc\u00e9nario, nous envisagerions d\u2019acheter des options de vente (puts) sur futures obligataires comme couverture contre une nouvelle remont\u00e9e des rendements.<\/p>\n\n
L\u2019indice de volatilit\u00e9 du CBOE (VIX) a recul\u00e9 autour de 13, sugg\u00e9rant une certaine complaisance des march\u00e9s. Cela rend l\u2019achat d\u2019options relativement peu co\u00fbteux, offrant un moyen efficient de se positionner en cas de surprise sur les donn\u00e9es des services. Nous y voyons une opportunit\u00e9 de constituer des positions de protection contre un brusque retournement des anticipations de taux.<\/p>\n\n
Sur le front des changes, une s\u00e9rie de statistiques de services plus faibles exercerait probablement une pression significative sur le dollar. Nous exprimerions ce point de vue en achetant des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019EUR\/USD ou des options de vente (puts) sur l\u2019USD\/JPY. Ces strat\u00e9gies b\u00e9n\u00e9ficieraient d\u2019un reflux du dollar, \u00e0 mesure que les diff\u00e9rentiels de taux \u00e9voluent d\u00e9favorablement pour lui.<\/p>\n\n\n\r\n