USD\/JPY \u00e9volue pr\u00e8s de sommets pluri-d\u00e9cennaux, ce qui accro\u00eet le risque d\u2019intervention sur le yen japonais. La paire a atteint son plus haut niveau depuis 1986 et, depuis d\u00e9but juillet, les march\u00e9s se montrent plus nerveux face \u00e0 la perspective de mesures de soutien au yen, l\u2019attention se portant aussi sur le niveau de tol\u00e9rance des autorit\u00e9s japonaises \u2014 et potentiellement am\u00e9ricaines.<\/p>\n\n
Le positionnement de march\u00e9 est jug\u00e9 \u00ab tendu \u00bb : les traders sont long dollar am\u00e9ricain et tr\u00e8s short yen, un cocktail susceptible d\u2019amplifier la volatilit\u00e9. Si le sentiment bascule en faveur du yen \u2014 en raison des craintes d\u2019intervention ou d\u2019autres catalyseurs \u2014 le mouvement pourrait s\u2019inverser rapidement, ce qui laisse penser que l\u2019USD\/JPY pourrait avoir du mal \u00e0 retrouver, \u00e0 court terme, les sommets de cette semaine.<\/p>\n\n
Apr\u00e8s avoir test\u00e9 cette semaine le seuil de 175,00, un niveau in\u00e9dit depuis 1986, le risque d\u2019une intervention directe des autorit\u00e9s japonaises constitue d\u00e9sormais la principale pr\u00e9occupation du march\u00e9. Nous estimons que les avertissements officiels indiquant surveiller les mouvements de change avec un \u00ab haut degr\u00e9 d\u2019urgence \u00bb signalent clairement que la tol\u00e9rance \u00e0 une nouvelle faiblesse du yen s\u2019est \u00e9vanouie. La nervosit\u00e9 qui s\u2019est install\u00e9e sur le march\u00e9 depuis le d\u00e9but juillet sugg\u00e8re que le pic de cette semaine pourrait ne pas \u00eatre revu de sit\u00f4t.<\/p>\n\n
Le positionnement de march\u00e9 est dangereusement d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9, ce qui pourrait rendre toute correction de l\u2019USD\/JPY nettement plus rapide et plus violente. Les derni\u00e8res donn\u00e9es de la CFTC montrent que les positions sp\u00e9culatives nettes vendeuses sur le yen ont enfl\u00e9 \u00e0 plus de 150 000 contrats, un niveau de pessimisme in\u00e9dit depuis pr\u00e8s de vingt ans. Cette concentration extr\u00eame implique qu\u2019un simple changement de sentiment pourrait d\u00e9clencher une ru\u00e9e vers la sortie, provoquant un d\u00e9bouclage acc\u00e9l\u00e9r\u00e9.<\/p>\n\n
Pour ceux d\u2019entre nous qui d\u00e9tiennent des positions longues sur l\u2019USD\/JPY, il s\u2019agit d\u2019un moment cl\u00e9 pour mettre en place des strat\u00e9gies de couverture afin de prot\u00e9ger les gains. Nous devrions acheter des options de vente (puts) hors-la-monnaie sur l\u2019USD\/JPY, qui jouent le r\u00f4le d\u2019une assurance contre une chute soudaine des cours provoqu\u00e9e par une intervention. Cela permet de plafonner le risque de baisse tout en restant positionn\u00e9.<\/p>\n\n
L\u2019incertitude accrue cr\u00e9e en elle-m\u00eame une opportunit\u00e9 de trading via les options. La volatilit\u00e9 implicite sur le yen a bondi, l\u2019indice Cboe\/CME FX Yen Volatility Index (JYVIX) ayant progress\u00e9 de plus de 15% sur la derni\u00e8re semaine, reflet de l\u2019anxi\u00e9t\u00e9 du march\u00e9. Nous voyons un int\u00e9r\u00eat \u00e0 acheter des straddles ou des strangles, des strat\u00e9gies susceptibles de profiter d\u2019un mouvement ample dans un sens ou dans l\u2019autre, sans avoir \u00e0 en anticiper parfaitement le timing.<\/p>\n\n
Nous estimons \u00e9galement que la probabilit\u00e9 d\u2019un rebond marqu\u00e9 du yen rend attractives des positions sp\u00e9culatives baissi\u00e8res sur les prochaines semaines. L\u2019achat de put spreads constitue une mani\u00e8re efficace en co\u00fbt de parier sur une baisse de l\u2019USD\/JPY, en visant un retour vers la zone 165-170. Nous gardons en m\u00e9moire les interventions de 2022, lorsque des conditions similaires avaient conduit le minist\u00e8re des Finances \u00e0 d\u00e9penser plus de 60 milliards de dollars, entra\u00eenant une baisse de la paire de plus de 5 yens en une seule s\u00e9ance.<\/p>\n\n\n\r\n