Wells Fargo Economics s\u2019attend \u00e0 ce que les revenus du travail en esp\u00e8ces (\u00ab labour cash earnings \u00bb) du Japon pour mai, attendus la semaine prochaine, renforcent les signes d\u2019un cycle durable salaires-prix et maintiennent la Banque du Japon sur une trajectoire de normalisation de sa politique mon\u00e9taire. Les donn\u00e9es d\u2019avril avaient montr\u00e9 une hausse des revenus du travail en esp\u00e8ces de 3,6% sur un an, tandis que les gains en temps ordinaire (\u00ab ordinary time earnings \u00bb), l\u2019indicateur privil\u00e9gi\u00e9 de la BoJ pour mesurer la dynamique sous-jacente des salaires, avaient progress\u00e9 de 3,3%. La banque met aussi en avant la r\u00e9silience du PIB et un solide rapport Tankan du T2 comme signaux macro\u00e9conomiques favorables.<\/p>\n\n
Les n\u00e9gociations du Shunt\u014d ont abouti \u00e0 des hausses salariales moyennes de plus de 5% pour une troisi\u00e8me ann\u00e9e cons\u00e9cutive, effectives \u00e0 partir d\u2019avril, et le d\u00e9calage entre les accords et les salaires effectivement vers\u00e9s devrait soutenir la progression des r\u00e9mun\u00e9rations dans les mois \u00e0 venir malgr\u00e9 une couverture syndicale limit\u00e9e. L\u2019inflation \u00e9tant qualifi\u00e9e de mod\u00e9r\u00e9e, l\u2019extinction progressive des subventions publiques et l\u2019impact d\u2019un yen plus faible sur les prix \u00e0 l\u2019importation sont pr\u00e9sent\u00e9s comme des facteurs d\u2019une acc\u00e9l\u00e9ration graduelle. Sur cette base, Wells Fargo maintient sa pr\u00e9vision d\u2019une hausse de taux de 25 pdb de la BoJ au T3, plus probablement en septembre, portant le taux directeur \u00e0 1,25% d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n
Avec des revenus du travail en esp\u00e8ces de mai r\u00e9cemment publi\u00e9s en hausse de 3,8% sur un an, nous voyons un soutien clair \u00e0 la trajectoire de la Banque du Japon vers une normalisation de sa politique mon\u00e9taire. Cela confirme que le cycle salaires-prix s\u2019installe, aliment\u00e9 par de solides accords salariaux du Shunt\u014d, en moyenne sup\u00e9rieurs \u00e0 5% pour la troisi\u00e8me ann\u00e9e cons\u00e9cutive. En cons\u00e9quence, nous nous positionnons pour une hausse de taux d\u00e8s septembre.<\/p>\n\n
En cons\u00e9quence, nous examinons des opportunit\u00e9s de vente \u00e0 d\u00e9couvert de contrats \u00e0 terme sur obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB). \u00c0 mesure que la BoJ rel\u00e8ve ses taux, nous anticipons une baisse des prix des obligations, offrant un moyen direct de tirer parti de ce changement d\u2019orientation. Cette strat\u00e9gie s\u2019apparente au positionnement observ\u00e9 avant le premier tournant de politique mon\u00e9taire, avec la sortie des taux n\u00e9gatifs en 2024, qui a marqu\u00e9 le d\u00e9but de ce cycle de normalisation.<\/p>\n\n
Le renforcement du yen constitue l\u2019autre versant de ce trade, d\u2019autant que l\u2019USD\/JPY \u00e9volue actuellement autour de 162,50. Nous envisageons d\u2019acheter des options d\u2019achat (call) sur JPY ou des options de vente (put) sur USD\/JPY afin de profiter d\u2019un potentiel repli sous le seuil de 160. Ces instruments offrent un risque d\u00e9fini dans l\u2019attente de la prochaine d\u00e9cision de la BoJ.<\/p>\n\n
La derni\u00e8re publication de l\u2019IPC national \u00ab core \u00bb \u00e0 2,7% renforce \u00e9galement notre conviction, alors que l\u2019att\u00e9nuation des subventions publiques commence \u00e0 laisser appara\u00eetre des pressions de prix sous-jacentes. Ces donn\u00e9es d\u2019inflation donnent \u00e0 la BoJ la marge n\u00e9cessaire pour poursuivre le resserrement. Nous estimons que le march\u00e9 sous-\u00e9value encore le rythme de ces hausses futures vers un taux de 1,25% en fin d\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n\n\r\n