Selon les \u00e9conomistes de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale, l\u2019inflation en zone euro n\u2019a pas encore montr\u00e9 d\u2019effets indirects du choc \u00e9nerg\u00e9tique ni sur les prix alimentaires ni sur ceux des biens. Les dynamiques \u00e0 court terme sont fa\u00e7onn\u00e9es par un Brent plus faible, ce qui devrait ramener l\u2019inflation globale \u00e0 2,55% sur un an en juillet, tandis que la transmission retard\u00e9e des cours de l\u2019\u00e9nergie en amont vers les prix \u00e0 la consommation demeure incompl\u00e8te.<\/p>\n
La banque anticipe toujours une r\u00e9percussion diff\u00e9r\u00e9e qui ferait remonter l\u2019inflation sous-jacente et, conjointement \u00e0 des effets li\u00e9s aux conditions m\u00e9t\u00e9orologiques, l\u2019inflation alimentaire plus tard en 2026, m\u00eame si ces pressions sont d\u00e9sormais attendues comme plus faibles qu\u2019estim\u00e9 pr\u00e9c\u00e9demment. Elle rel\u00e8ve un sch\u00e9ma typique selon lequel l\u2019inflation alimentaire et l\u2019inflation sous-jacente culminent environ 16 mois apr\u00e8s un choc \u00e9nerg\u00e9tique, ce qui implique que d\u2019autres effets restent \u00e0 se diffuser. Par ailleurs, la baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie a r\u00e9duit la pr\u00e9vision d\u2019inflation globale d\u2019environ 0,5 point de pourcentage sur l\u2019ensemble de 2026, et le pic d\u2019inflation globale est d\u00e9sormais vu \u00e0 3% fin 2026, sous r\u00e9serve du maintien du MoU.<\/p>\n
Le march\u00e9 semble se concentrer sur le soulagement imm\u00e9diat apport\u00e9 par la baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie. Avec la derni\u00e8re estimation rapide d\u2019Eurostat pour juin indiquant une inflation globale \u00e0 2,6% et un Brent stabilis\u00e9 autour de 75 dollars le baril, beaucoup int\u00e8grent dans les prix une poursuite du reflux. Nous estimons que cette lecture est myope et qu\u2019elle n\u00e9glige les effets diff\u00e9r\u00e9s des chocs \u00e9nerg\u00e9tiques pass\u00e9s.<\/p>\n
Nous avons d\u00e9j\u00e0 observ\u00e9 ce sch\u00e9ma, notamment apr\u00e8s l\u2019envol\u00e9e des prix de l\u2019\u00e9nergie en 2021-2022, lorsque l\u2019inflation sous-jacente a continu\u00e9 d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer bien apr\u00e8s le pic des prix de l\u2019\u00e9nergie. L\u2019historique sugg\u00e8re un d\u00e9calage d\u2019environ 16 mois avant une r\u00e9percussion compl\u00e8te sur les prix des biens de base et de l\u2019alimentation. Cela implique que les pressions inflationnistes du d\u00e9but de cette ann\u00e9e et de la fin de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re ne se sont pas encore pleinement mat\u00e9rialis\u00e9es dans les prix des biens et services du quotidien.<\/p>\n
Cela cr\u00e9e une opportunit\u00e9 pour les traders de d\u00e9riv\u00e9s dans les semaines \u00e0 venir. Nous voyons de la valeur \u00e0 se positionner sur une inflation plus \u00e9lev\u00e9e au second semestre 2026, \u00e0 rebours du sentiment de march\u00e9 actuel. Les swaps d\u2019inflation r\u00e9f\u00e9renc\u00e9s sur le T4 2026 ou le d\u00e9but 2027 semblent mal valoris\u00e9s, compte tenu de notre attente d\u2019un red\u00e9marrage de l\u2019inflation sous-jacente et de l\u2019inflation alimentaire.<\/p>\n
En cons\u00e9quence, nous envisageons de prendre des positions longues sur des contrats d\u2019inflation \u00e0 terme. Le march\u00e9 valorise actuellement l\u2019inflation de fin 2026 autour de 2,4%, mais nous voyons une trajectoire claire vers un pic \u00e0 3% en fin d\u2019ann\u00e9e. Cet \u00e9cart offre un potentiel de hausse significatif \u00e0 mesure que les effets indirects diff\u00e9r\u00e9s appara\u00eetront dans les publications statistiques officielles \u00e0 l\u2019automne.<\/p>\n
La fonction de r\u00e9action de la Banque centrale europ\u00e9enne est \u00e9galement d\u00e9terminante. Un regain d\u2019inflation sous-jacente contraindrait les d\u00e9cideurs \u00e0 adopter un ton plus restrictif qu\u2019attendu actuellement, exer\u00e7ant une pression \u00e0 la hausse sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme. Des options sur futures EURIBOR arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en fin d\u2019ann\u00e9e pourraient constituer un moyen efficace de se positionner en vue d\u2019une surprise de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n
Si la baisse r\u00e9cente des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie a r\u00e9duit notre pr\u00e9vision globale pour 2026 d\u2019environ un demi-point de pourcentage, la dynamique sous-jacente de r\u00e9percussion diff\u00e9r\u00e9e demeure intacte. Le principal risque est que cette r\u00e9percussion soit plus faible ou plus tardive que ne le sugg\u00e8rent nos mod\u00e8les. N\u00e9anmoins, les niveaux actuels offrent un profil risque\/rendement favorable pour parier sur une inflation plus persistante que ce que le march\u00e9 anticipe aujourd\u2019hui.<\/p>\n\n\n\r\n