La Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) envisagerait de relever le taux de r\u00e9serves obligatoires minimum \u00e0 2%, contre 1% actuellement, une mesure pr\u00e9sent\u00e9e comme un levier de r\u00e9duction des co\u00fbts. L\u2019ajustement est d\u00e9crit comme compensant globalement la charge d\u2019int\u00e9r\u00eats suppl\u00e9mentaire li\u00e9e \u00e0 la hausse de taux de juin, avec des implications limit\u00e9es sur l\u2019orientation g\u00e9n\u00e9rale de la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
Du point de vue des march\u00e9s, un ratio de r\u00e9serves plus \u00e9lev\u00e9 acc\u00e9l\u00e9rerait de 4 \u00e0 5 mois la transition d\u2019un r\u00e9gime de liquidit\u00e9 \u00ab surabondante \u00bb vers une liquidit\u00e9 simplement \u00ab ample \u00bb, remodelant les conditions du march\u00e9 mon\u00e9taire de la zone euro. Ce basculement est associ\u00e9 \u00e0 la perspective de taux repo plus bas, tout en renfor\u00e7ant la pression en faveur d\u2019un resserrement (narrowing) des spreads de swap \u00e0 courte maturit\u00e9.<\/p>\n\n
Selon nous, la BCE devrait relever le niveau des r\u00e9serves obligatoires minimum (MRR) \u00e0 2% dans les prochaines semaines. Il ne s\u2019agit pas d\u2019un signal restrictif (\u00ab hawkish \u00bb), mais plut\u00f4t d\u2019un outil de gestion des co\u00fbts apr\u00e8s la r\u00e9cente hausse de taux de juin, qui a port\u00e9 la facilit\u00e9 de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 3,25%. L\u2019objectif principal est de r\u00e9duire les int\u00e9r\u00eats que la BCE verse aux banques sur leurs r\u00e9serves.<\/p>\n\n
Une telle mesure retirerait un volume significatif de liquidit\u00e9 du syst\u00e8me bancaire. Avec une liquidit\u00e9 exc\u00e9dentaire actuellement autour de 2 800 milliards d\u2019euros, une hausse d\u2019un point de pourcentage du MRR absorberait environ 160 milliards d\u2019euros. Cela acc\u00e9l\u00e8re le resserrement quantitatif en cours et oblige les banques \u00e0 piloter plus activement leur liquidit\u00e9.<\/p>\n\n
Pour notre strat\u00e9gie de trading, cela plaide pour un positionnement visant des taux repo plus bas relativement aux taux directeurs de la BCE. L\u2019\u20acSTR (Euro Short-Term Rate), actuellement \u00e0 3,15%, pourrait encore reculer, \u00e0 mesure que les banques disposant de r\u00e9serves exc\u00e9dentaires les pr\u00eatent \u00e0 des conditions plus attractives sur le march\u00e9. Il convient d\u2019envisager des positions sur les futures de la partie courte de la courbe afin de refl\u00e9ter ce potentiel repli des taux overnight non s\u00e9curis\u00e9s.<\/p>\n\n
Nous anticipons \u00e9galement une poursuite du resserrement des spreads de swap \u00e0 courte maturit\u00e9. Le spread de swap euro 2 ans par rapport aux obligations allemandes se situe actuellement autour de 45 points de base, et nous voyons ce mouvement de compression se poursuivre \u00e0 mesure que la liquidit\u00e9 devient moins surabondante. Recevoir du fixe sur des swaps de taux 2 ans constitue une strat\u00e9gie attractive pour tirer parti de ce resserrement attendu.<\/p>\n\n
Historiquement, les modifications des exigences de r\u00e9serves \u2014 comme la baisse \u00e0 1% en 2012 \u2014 ont eu un impact direct sur la dynamique du march\u00e9 mon\u00e9taire. M\u00eame si la BCE pr\u00e9sentera cette d\u00e9cision comme un ajustement technique, elle peut g\u00e9n\u00e9rer une volatilit\u00e9 de court terme sur les march\u00e9s mon\u00e9taires autour de la fin des p\u00e9riodes de constitution\/maintenance des r\u00e9serves. Il faut se pr\u00e9parer \u00e0 des fluctuations plus marqu\u00e9es des co\u00fbts de financement au jour le jour.<\/p>\n\n\n\r\n